2024年各项业务稳健发展，首次实现全面盈利；
　　2024年医疗服务收入增长平稳，养老服务板块收入增速加快；
　　重申买入评级，将DCF目标价上调为10.30港元。
　　2024年各项业务稳健发展，首次实现全面盈利：根据公司2024年报告，公司总收入为48.08亿元，同比增长2.9%；全年盈利0.8亿元，首次实现了全面盈利；公司整体毛利率为31.7%，与去年基本持平。根据公司2024年报告，公司依托平安集团，加强金融业务融合和双向赋能，F端和B端业务分别实现了24.2亿元和14.3亿元的收入，综合金融用户（F端）同比增长9.6%，企业客户端（B端）同比增长32.7%。根据公司2024年报告，随着公司资源配置效率的不断优化，费用率同比下降了14.4ppts。我们预计公司2025E-27E的收入将增长至53.2亿元/61.5亿元/71.6亿元；2025E-27E年，净利润为1.41亿元/2.07亿元/5.22亿元。
　　医疗服务收入增长平稳，业务结构变化影响毛利率：根据公司2024年报告，医疗服务实现收入为21.7亿元，同比增长4.9%，主要是公司持续加深与平安集团综合金融业务的协同，提供以家庭医生为枢纽的丰富医疗服务。根据公司2024年报告，医疗服务板块毛利率为43.3%，同比下降3.3ppts，主要缘于板块内业务结构性变化。我们预计2025E-27E医疗服务收入将达到23.2亿元/25.6亿元/28.4亿元。
　　业务调整导致健康服务板块收入下降，养老服务板块收入上升：根据公司2024年报告，健康服务板块收入为23.6亿元，同比下降7.6%，主要由于一次性因素影响导致23年同期集中履约，使得2023年收入为高基数。根据公司2024年报告，养老服务板块收入为2.83亿元，远超23年同期的0.55亿元；毛利率为29.1%，同比提升16.5ppts。主要是因为公司持续建设智能管家、生活管家、医生管家“三位一体”的养老管家体系。我们预计2025E-27E健康服务收入为24.4亿元/25.8亿元/27.9亿元，2025E-27E养老服务收入为5.7亿元/10.2亿元/15.3亿元。
　　重申买入评级，将DCF目标价上调为10.30港元（之前为5.56港元）：我们调整了公司收入、销售费用及营销费用预测，WACC保持9.2%不变，终期增长率为3.0%。我们的目标价对应2025年P/S比率为4.34x，高于互联网医疗可比公司均值2.1x P/S。考虑到公司战略转型成效开始逐渐兑现为盈利能力提升，我们看好公司未来的发展前景。
　　风险提示：无法遵守新的和不断变化的监管要求的合规风险;互联网医疗行业竞争激烈；公司业务发展缓于预期进程；潜在医疗索赔风险；无法留住关键人才；技术及数据风险。