平安好医生2H24收入27.1亿元，同比10.7%，优于Visible Alpha（VA）一致预期的24.7亿元，主因健康和养老服务收入好于预期；非IFRS净利润0.7亿元，逊于VA一致预期的0.9亿元，我们认为主因布局养老、企康和AI业务带来部分前瞻性投入，对应非IFRS净利率2.5%，同比扭亏为盈。建议关注与集团并表后的医险协同深化效应及AI技术对业务的降本增效赋能进展。“买入”。
　　医疗服务：深化医险协同与服务场景深化，AI大模型助力诊疗提效
　　2H24公司医疗服务收入同增6.7%至11.1亿元，我们认为主因公司加强与集团医险协同和服务场景深化，并创新发展家医理赔模式，丰富家医产品供给，期间家医人均使用频次同比提升。医疗服务毛利率为46.6%，同比+9.6pp，主因板块内业务结构性变化。管理层表示，2H24公司借助AI技术为业务环节赋能，持续迭代医博通医疗大模型并已完成Deepseek的部署和应用，家医/专医/健康管理师客均服务成本分别改善约62/42/55%，我们期待大模型在中长期持续赋能平安好医生的医疗服务能力，帮助其提升家庭医生的工作效率和改善用户体验，并在收入和利润端释放更多增长空间。
　　健康服务：一次性因素制约短期增长，聚焦“两大枢纽+四到网络”建设
　　2H24公司健康服务收入同比-0.2%至13.7亿元，主因一次性因素影响导致2H23收入为高基数。健康服务毛利率为18.9%，同比-9.7pp，主因公司拓展企康业务，使得相对低盈利能力的业务比重上升。在医疗服务网络上，公司聚焦“两大枢纽”和“四到网络”建设，截至2H24，合作医院近4,000家，合作药房达23.5万家（1H24：23.3万家）。
　　B端收入保持稳健增长，企业健管服务或有较大拓展机会
　　公司在拓展高战略价值用户方面取得稳步进展：2H24年F端战略业务总收入24.2亿元，同增9.6%，过去12个月LTM付费用户数超3,140万，同减约2.9%，在平安集团2.4亿个人金融用户中的渗透率达到约13%。B端战略业务录得收入14.3亿元，同增32.7%，服务企业数累计达2,049家（1H24：1,748家）。公司战略重点的企业健管服务2H24收入环比增长近70%，未来伴随客户基数扩大或延续强劲增长。
　　盈利预测与估值
　　我们上调2025-2026年非IFRS净利润23.3/22.1%至3.0/3.9亿元，主因AI降本及费用端谨慎投入，并引入2027年预测4.8亿元。基于DCF的新目标价为9.0港币（前值：7.5港币），对应3.3/3.0倍2025/2026年预测PS。WACC为7.9%（不变），永续增长率为2.0%（不变）。
　　风险提示：与平安集团协同效应不及预期；股东减持。