事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入329.83亿元，同比+13.21%，实现归母净利润63.38亿元，同比+12.16%。其中第四季度实现归母净利润18.01亿元，同比+2.33%，环比+46.16%。
　　聚烯烃产销量大幅增长带动业绩同比增长。2023年9月，公司宁东三期聚烯烃装置投产。2024年11月，内蒙古300万吨/年烯烃项目第一系列100万吨/年烯烃生产线顺利投产。受以上新增产能的影响，2024年公司聚乙烯/聚丙烯的销量分别为113.52/116.49万吨，同比+36.36%/+54.74%。另外，2024年2月，宁东25万吨/年EVA项目投产，公司2024年新增EVA销量15.48万吨。2024年公司焦炭销量为708.63万吨，同比+1.59%，保持相对稳定。价格方面，2024年公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的均价分别为7088.6元/吨、6696.6元/吨、1387.9元/吨，同比分别+0.07%、-0.92%、-11.87%，聚烯烃价格相对稳定，焦炭价格受下游房地产需求疲弱影响有所下跌。整体来看，聚烯烃板块价稳量增，带动公司业绩同比增长。
　　煤价持续下行，煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2024年公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为563元/吨、1073元/吨、414元/吨，同比分别-8.78%、-13.48%、-10.88%。进入2025年，国内煤价继续下行，2025年3月17日，国内炼焦煤市场价格为1063元/吨，较年初1279元/吨，下跌16.89%，气化用煤市场价格700元/吨，较年初870元/吨，下跌19.54%。同时国际油价维持中高位区间，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。
　　资本开支维持高位保障成长性。公司2024年资本开支为115.29亿元，仍然维持高位水平。内蒙古300万吨/年烯烃项目第一系列100万吨/年烯烃生产线已于2024年11月投产，第二系列100万吨/年烯烃生产线已于2025年1月投产，第三系列100万吨/年烯烃生产线预计将于2025年3月底投产。同时宁东四期烯烃项目、新疆烯烃项目等也在按计划推进中，未来将逐步贡献利润增量。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为104.86/131.88/143.14亿元，EPS分别为1.43/1.80/1.95元，对应PE分别为12/10/9倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。