继续暂停降息，缩表步伐放缓。本次议息会议中，美联储决定继续暂停降息，并按原有节奏执行缩表。不过，从4月开始，美联储将开始放缓缩表步伐，将每月美债减持上限从250亿美元放缓至50亿美元。3月所公布的点阵图显示，年内或有2次降息。本次会议声明中，新增“经济前景不确定性增加”的表述，并删除了“就业与通胀大致平衡”。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，近期调查显示经济不确定性加剧，美联储需要等待，并不急于在5月降息。缩表方面，美联储将以更慢的速度、更长的时间进行缩表。
　　就业稳定，通胀或暂时反弹。本次声明中，委员会对就业和通胀的表述判断均与此前一致。在经济指标预测中，美联储将2025年的失业率预期从4.3%上调至4.4%，对通胀的预期有所上升，上调PCE通胀预期至2.7%。鲍威尔在新闻发布会中指出，目前劳动力市场状况稳固，通胀虽已取得进展但仍偏高。关税政策显然是导致通胀的一部分因素，不过通胀将是暂时的，近两个月的商品通胀如果持续，肯定与关税有关。我们认为，就业市场正在广泛降温，2月包含了边缘劳动力的U6失业率升至2021年底以来新高。特朗普政府冻结招聘的影响初有显现，同时，其经济政策引发的不确定性已引发部分私营企业的担忧。通胀顺利回落，2月核心CPI同比增速回落至2021年5月以来最低值，主因服务通胀回落取得进展。不过，关税对价格的冲击或在未来逐渐显现，短期内商品通胀存在上行风险。
　　经济前景不确定性增加。在经济增长方面，委员会维持判断不变，但新增表述“经济前景的不确定性有所增加”。在经济指标预测中，对2025年美国实际GDP增速的预期中值从2.1%大幅下调至1.7%。鲍威尔认为，近期市场情绪低落，情绪下滑部分与政府的政策变化有关，但经济表现健康，将密切关注硬数据中的疲弱迹象。我们认为，美国经济未来仍将趋缓。3月美联储褐皮书显示，多数地区经济活动略有上升。不过，消费者支出较低，部分制造商对关税政策表示担忧。
　　年内降息幅度或更大。美联储决策公布后，美股三大指数上涨，美债收益率有所上升，而美元指数上行。此外，市场预期5月维持利率不变的概率上升至80.5%。一方面，服务带动通胀顺利回落，但商品通胀在关税政策下短期内存在上行风险，或使得美联储短期内观望。另一方面，特朗普政府的政策引发经济前景的不确定性，同时高利率环境下经济活动仍受到抑制，本次美联储大幅下调今年GDP增长预测。综合来看，美国未来经济增长仍将继续放缓，且市场往往低估降息幅度，美联储可能实施更大力度的宽松。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。