动力煤：
　　供应端：2024年，中国原煤累计产量达到47.6亿吨，同比增长1.3%；进入2025年后，供应端扰动较少，主产地以稳产保供为主，除过年和两会期间外，产量均在稳定偏高水平，二季度产量或将继续保持高位；进口方面，1-2月中国累计进口煤及褐煤7611.9万吨，同比增长2.1%，从到港情况来看，3月煤炭到港量下滑，且进口利润持续收缩，部分煤种缺乏性价比，二季度进口量或有缩减。
　　需求端：2024年冬季气温较暖，煤电消费呈现旺季不旺的特征，3月后气温回暖，且南方雨水增多，水电替代作用增强，煤电消费逐渐进入淡季；非电需求端，化工冶金需求尚可；长期视角来看，2025年传统行业用电量可能增长乏力，地产、建材行业保持弱势，但跌速较24年放缓，而新兴行业增长迅速，第二产业中高技术及装备制造业等保持高增速；同时关注宏观经济复苏及极端天气的超预期需求。
　　库存：动力煤库存压力大，上下游库存均在高位；其中港口疏港压力大，库存持续累积，沿海八省库存在同比中等偏高水平，电厂存煤可用天数安全，补库积极性不足，非电端保持刚需拉运；动煤整体累库，库存消耗压力大。
　　整体来看，在产量无政策等硬性约束的前提下，预计年内动煤产量增速在3%左右；进口煤内外价差收缩，预计进口量缩减，年内同比下滑2%-3%；需求端，宏观经济稳中有进的背景下，电力消费维持高增速，水电及新能源发电继续挤占煤电市场，非电方面除建材用煤需求下降外，冶金化工等保持较高速的需求增长，年内动力煤总消费预计增3-4%；二季度进入煤电消费淡季，煤价下方接近长协支撑，但高库存下反弹仍旧承压，预计煤价维持底部震荡运行。
　　风险提示：极端天气，经济增长超预期。