核心观点：
　　业绩持续承压，分红比例维持。根据公司年报，24年华发股份实现营业总收入599.9亿元（同比-16.8%)，归母净利润9.5亿元（同比48.2%），扣非归母净利润6.6亿元（同比-24.5%）。全年计划分红2.9亿元，分红率维持21-22年的基准水平。
　　结算下行带动收入回落，利润率持续低位。24年华发结算收入557亿元（同比-18.5%），全口径竣工488万方，同比-5.2%，表内结算下降，不仅因竣工规模下行，亦因并表比例下降。24年末公司预收楼款874亿元，覆盖1.6年结算收入。24年公司毛利率下行3.8pct至14.3%。
　　财务费用及减值提升、公允价值变动收益下行是利润回落的主要原因。24年公司财务费用率0.9%，同比提升0.5pct，同时24年公司资产及信用减值19.7亿元，较23年增长3.2亿元；24年公允价值变动收益同比-64.3%，最终公司扣除所得税后净利润仅14.0亿元，同比-59.5%。
　　重点聚焦核心市场，销售首进行业前十。24年华发实现销售金额1054亿元（同比-16.3%），公司销售排名较23年提升四位至第十。受行业持续下行影响，24年华发缩减投资规模，拿地总建面34万方，总地价94亿元，仅获取一二线城市高利润项目，根据测算毛利率约27.0%。
　　负债规模维持稳定，融资成本持续优化。截至2024年末，华发有息负债总额1416亿元，同比-2%，综合融资成本降至5.22%，同比-26bp，三道红线评级仍维持绿档，使用多种手段补充流动资金，23年实现定向增发，24年消费类基础Pre-Reits落地，持续推进定向发行可转债。
　　盈利预测与投资建议。华发24年销售优异，可结算资源充沛，待转结利润率可期，保障了未来收入确认、利润修复的能力。预计公司25-26年归母净利润11.8、13.2亿元，同比+24%、12%，以25年归母净利润对应16xPE估值给予合理价值6.88元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。改善不及预期；供给侧出清扰动市场；结算不及预期等。