公司公布2024年报：2024年收入392.4亿元，-2.7%yoy（扣新冠+5.2%yoy），符合预期（公司预期24年扣新冠收入+2.7-8.6%yoy）；归母净利润94.5亿元，-1.6%yoy；经调整non-IFRS归母净利润105.8亿元，-2.5%yoy。其中4Q24收入+6.9%yoy；归母净利润+90.6%yoy，利润增速高于收入增速主因：1）经营效率提升（毛利率：4Q2443.5% vs 4Q2340.9%）；2）汇率波动（汇兑损益：4Q24 +11.11亿元vs 4Q23 -2.46亿元）；3）24年出售药明合联部分股份（投资收益：4Q24 +7.7亿元vs 4Q23 -2.3亿元）。公司在手订单较快增长，我们预期25-26年增长提速，维持“买入”。
　　在手订单增长提速，H股奖励信托计划彰显信心
　　截至1H24/9M24/2024年底，公司在手订单分别431.0/438.2/493.1亿元，+27.2/35.2/47.0%yoy（24年底订单增速为持续经营业务，下同），扣新冠订单+33.2/35.2/47.0%yoy，其中TIDES在手订单+147/196/104%yoy）。公司同日公告2025年H股信托激励计划，2025年营收≥420亿元最多可授予15亿港元，≥430亿元最多授予25亿港元，彰显经营信心。
　　WuXi Chemistry：TIDES业务助力板块2025年稳健增长
　　2024年WuXi Chemistry收入290.5亿元（-0.4%yoy，扣新冠+11.2%yoy，4Q24 +13.0%yoy），经调整non-IFRS毛利率46.4%（+1.3ppyoy）；其中CDMO 178.7亿元（扣新冠+6.4%yoy）。我们预期板块25年双位数增长，主因：1）打造CRDMO大平台，24年新增1187个分子；2）加强新分子（TIDES）能力建设：24年TIDES收入58.0亿元（+70.1%yoy），在手订单+103.9%yoy，25年底产能预期增加到10+万升，预计25年收入+60%yoy。
　　增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology
　　1）WuXi Testing：24年收入56.7亿元，-4.8%yoy，其中4Q24收入14.3亿元，-7.9%yoy，考虑到国内BD兴起带来临床需求提升，我们预期25年恢复增长；2）WuXi Biology：24年收入25.4亿元-0.3%yoy，其中4Q24收入7.2亿元，+9.2%yoy，新分子业务占比提升（占比：24年28%+ vs 23年27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25年恢复增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为117.9/135.6/167.4亿元（上调4.91%/1.76%），+24.8/15.0/23.5%yoy。基于SOTP估值，给予公司A/H估值分别2582.4亿元/2916.6亿港元，对应目标价为89.42元/100.99港元（前值96.12元/103.82港元，主因DDSU板块业务调整，不单独给予估值）。
　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。