核心观点
　　2023年公司亏损39.96亿元，为上市以来首次亏损。2023年10月时任总经理杨青升任公司董事长，2024年3月周治平成为东风汽车集团总经理，2025年2月“央企重组”拉开序幕。看好公司在新股东、新董事会和新高管引领下，产能利用率、自主品牌占比、单车利润等多维度的修复。截至2025年3月17日，公司仅0.24XPB，账上现金及等价物605.61亿元，看好央国企市值管理大背景下，公司的稳步改善。
　　事件
　　1）公司发布《关于控股股东可能发生变更的公告》。东风接到控股股东东风汽车集团有限公司（以下称“东风公司”）通知，东风公司正在与其他国资央企集团筹划重组事项。
　　2）公司发布《2024年12月》产销快报。东风2025年1-12月累计汽车销量为189.59万辆，同比-9.2%。东风之母公司东风汽车集团有限公司1-12月累计汽车销量为248.06万辆，同比增长2.5%。
　　简评
　　汽车龙头东风于2023年首次亏损，打造“4+2”业务模式谋求转型。2023年公司实现收入1002亿元，同比增长6.49%，利润受合资板块产销下滑、降价等因素拖累，亏损约39.96亿元，为上市以来首次亏损。2024年上半年，公司实现收入519.14亿元，同比增长12.20%，实现净利润6.84亿元，同比下滑47.95%。2017-2022年公司归母净利润分别为133.05、118.96、122.59、88.51、104.93、89.86亿元。2024年公司打造“4+2”业务布局和“1+N”研发体系，积极深化改革。四大自主业务板块包括：1）自主乘用车，整合东风风神、奕派、纳米等自主品牌，实施一体化管理，实现制造、营销集中化，提升运营能力；2）商用车，成立商用车事业部，统筹东风商用车、东风柳汽等资源，打造新能源商用车平台，推动研发、制造、采购协同；3）零部件，成立零部件事业部，统筹全集团零部件资源，推动向新能源及智能网联转型；4）金融事业部，通过金融事业部完善产融协同机制。两大合资业务板块分为：东风日产和东风本田，强化东风日产、东风本田的新能源&智能化转型；同时，构建“1+N”（研发总院+13家机构）研发体系，实现技术统一规划和资源共享
　　2024年经营边际改善，自主品牌、新能源车占比提升。自深化改革以来，公司总部转型为“运营+统筹”模式，推行“PM项目管理制”和“对赌激励”，将车型销量与团队薪酬、晋升绑定，2024年实施对赌项目12个，覆盖1100余人次，实施“双目标考核”（当期业绩+中长期能力建设），通过月度“红黑榜”强化压力传导。2024年集团销量迎来了3年来的首次正增长，2024年实现销量248.06万辆，同比增长2.5%，预计全年自主品牌销量达到137万辆，同比增长34.4%，全年新能源车销量约86万辆，同比增长70.9%，远超行业增速。根据2025年经营工作会，首先公司转型将全面提速，继续发力岚图、奕派等自主品牌；其次，强化结构调整，对内部业务优化整合，砍掉亏损业务线；再者，补齐运营管控能力，在生产管理、供应链管理、销售服务等方面下功夫；最后，持续加强科技创新，加强与华为等优质企业的合作。
　　经营管理的变化始于2023年以来股东、董事会和高管的调整，2025年“央企重组”有望加速公司变革。2025年2月，公司接到控股股东东风公司通知，东风公司正在与其他国资央企集团筹划重组。本次重组可能导致东风控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更。有关安排尚需履行程序，还需获得有关主管部门批准。本次重组有望提升公司经营质量，提升国内外市场的影响力。本轮公司股东、董事会和高管的变化可以追溯至2023年，2023年3月竺延风因年龄原因卸任东风汽车集团董事长、党委书记职务，2023年10月，时任总经理杨青升任东风汽车集团董事长、党委书记。2024年3月周治平从一汽集团调任东风汽车集团董事、总经理、党委副书记，填补了该职位长达5个月的空缺。或受重组影响，2025年2月周治平调任中国兵器装备集团总经理，东风汽车总经理职位再次空缺。我们认为自2023年开始，随着新领导班子的上任，公司经营于2024年触底反弹，2025年“央企重组”有望加速公司的转型，公司经营质量有望加速提升。根据2025年经营工作会，2025年公司整体销量目标为重回300万辆，其中新能源车销量超100万辆，出口目标为50万辆。
　　投资建议
　　受国内汽车竞争加剧和合资板块下滑影响，2023年公司亏损39.96亿元，为上市以来首次亏损。2023年10月时任总经理杨青升任公司董事长，2024年3月周治平成为东风汽车集团总经理，我们认为公司有望开启一轮新周期。2024年公司销量约248.06万辆，同比增长2.5%，业绩有望改善，随着2025年2月“央企重组”拉开序幕，公司变革有望加速，重回年销量300万辆的水平。看好公司在新股东、新董事会和新高管引领下，产能利用率、自主品牌占比、单车利润等多维度的修复。截至2025年3月17日，公司仅0.24XPB，账上现金及等价物605.61亿元，看好央国企市值管理大背景下，公司的稳步改善。
　　风险分析
　　1.全球经济不确定性：全球通胀压力、美联储货币政策收紧及地缘政治冲突加剧，导致港股市场波动