核心观点
　　24年非货基金代销保有规模的增长主要由以股票ETF为代表的股指基金所推动，债基代销规模亦迎来持续的增加，而主动权益代销保有却在市场回暖下出现下滑。代销格局维度，主动权益仍以银行领先；股指基金则以券商居上，24下半年银行奋起直追；固收类产品代销则以银行、三方为首。公募保有量本身的排名或无法直观反映机构的能力，更多反映的是机构的选择。展望未来，如何提高投资者的赚钱比例？实现基民回报、渠道回报、基金公司回报三者之间的平衡或是其中的关键。实现“投资者获得感提升-资本市场长期稳健发展”的正向循环，需要财富管理行业真正站在客户的一边，而这需要投顾的力量、受托责任的力量、资产配置和再平衡的力量。
　　事件
　　2025年3月14日，中国证券投资基金业协会披露2024年下半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据。
　　数据显示，公募基金代销（前100名机构，下同）非货基金保有规模9.54万亿，较上半年增加7.6%，较去年同期增加11.6%；权益基金保有规模4.85万亿，较上半年增加2.6%；股票指数基金保有规模1.7万亿，较上半年增加25.3%。
　　简评
　　自2024H1起，协会披露公募保有数据口径和频率发生改变：数据口径由股票+混合基金、非货基金，变更为权益基金、非货基金、及股指基金；公布频率亦由季度变为半年度。回顾协会披露数据口径历史变化：2024年9月13日，基金业协会披露2024H1公募代销保有数据，与此前相比，除更新频率由季度转变为半年度外，统计口径亦再次发生改变：自2021Q1起协会分别披露股票+混合基金、及非货基金保有规模；2022Q1起统计券商将场内交易的ETF纳入；2024H1由原有统计股票+混合公募基金、及非货公募基金，转而统计权益公募基金、股票型指数基金、及非货公募基金。
　　基于新的口径，考虑到非货基金主要由股票型、混合型及债券型基金组成，可将24年披露代销产品数据简单分为主动权益、股票指数及债券型基金三者进行分析。其中主动权益保有规模以协会披露权益类基金保有规模减股票指数基金保有规模简单估计，债券型基金保有规模则以非货基金保有规模减权益类基金规模简单估计。基于此，可从代销格局和产品趋势两个维度分析24年代销保有数据变化：
　　代销格局维度，主动权益仍以银行领先；股指基金则以券商居上，24下半年银行奋起直追；固收类产品代销则以银行、三方为首。
　　总体来看，截至2024年末银行、券商、三方代销非货基金规模分别为42159亿、19055亿及32657亿，较前期分别增加4.3%、18.5%、5.7%，较去年同期分别增加10.1%、9.5%、13.6%。三者非货代销规模的增加均主要由股指、固收产品所推动，如银行、券商、三方2024代销股票指数基金保有规模分别为1923亿、9827亿及5112，较前期增加43.6%、26.7%、17.4%；代销主动权益基金保有规模18419亿、3398亿及8837亿，较前期分别-7.2%、-15.1%、-3.1%；代销固收类产品保有规模21817亿、5830亿、18708亿，较前期分别增加13.3%、34.9%、7.5%。
　　分机构类型来看：
　　银行以代销主动权益、固收类产品为主，24年下半年代销股指产品迅速上量。截至2024年末，银行代销主动权益、股指、固收类产品保有规模分别为18419亿、1923亿及21817亿，代销结构已由21年初的主动权益主导，转变为固收类产品主导，同时24年下半年代销股指产品迅速上量，或主要源于银行代销ETF联接基金规模的迅速增加，下半年银行代销主动权益、股指、固收类产品保有规模相较上半年分别-7.2%、+ 43.6%、+13.3%。分机构角度，头部银行如招行、工行、建行等代销股指基金规模均迎来迅速的增加，其24年代销股指基金保有规模分别为582亿、269亿及258亿，较上半年分别增加38.9%、72.4%、44.1%。
　　券商代销多以ETF等股指产品为主，头部集中；24年代销债基迅速增长。截至2024年末，券商代销主动权益、股指、固收类产品保有规模分别为3398亿、9827亿及5830亿，较24年上半年分别-15.1%、+26.7%、+34.9%，受益于股票ETF的迅速发展和ETF场内交易的特点，券商在代销股指类产品方面优势较为明显。分机构来看，中信、华泰两家券商代销股指类产品规模行业领先，24年保有规模分别达1090亿、1087亿，头部集中明显。与此同时，24年券商代销债基规模亦迎来迅速的增加，例如以非货减权益保有规模简计，24年排名前百机构中券商代销固收及其他基金规模5830亿，较前期增加34.9%，较去年同期+85.8%，其中如中信证券代销固收及其他公募产品保有规模731亿，较上半年增加62.1%。
　　三方较银行、券商而言集中度最高，代销多以固收为主，不同机构随定位、战略上的不同在产品格局上有所差异。规模角度，排名前百机构中三方代销非货基金总规模32657亿，其中主动权益、股指基金、固收等其他基金规模分别为8837亿、5112亿及18708亿。集中度角度来看三方较银行、券商而言集中度最高，其中蚂蚁代销规模领先行业，其一家三方机构代销类主动权益、股指基金、固收等其他基金占全部三方机构比分别达47%、63%、38