春耕旺季来临，补库拉动需求，重视农药涨价行情。2024年下半年，海外巨头的去库基本完成，库存进入低位水平。从2024年前三个季度上市公司的产销数据来看大部分公司的产销量同比实现上升，部分公司的销量增幅超过50%，另一方面农药的出口量指数也印证了海外拿货的积极性。2025年上半年，在春耕旺季的拉动下，需求有望边际走强。另一方面，国内农药主要是非专利药，在目前的粮价情况下，海外农民对价格更低的非专利药更加青睐，非专利药对专利药的替代也有助于国内厂家销量的提升。在需求的拉动下，从百菌清、代森锰锌到阿维菌素、甲维盐再到现在的烯草酮、毒死蜱、多菌灵及菊酯，多种产品的价格在不断迎来上涨，近期草甘膦行业反内卷专题会议在京召开，在旺季的刺激下，沉默已久的草甘膦也有望看到转机，届时将刺激其他农药产品价格复苏。考虑在市场普遍对油价预期偏弱的现实，与粮价挂钩的低位化工品——农药迎来了配置期。建议关注：扬农化工（菊酯）、广信股份（多菌灵）、兴发集团（草甘膦）、江山股份（草甘膦）、善水科技（四氯吡啶）、利民股份（阿维菌素、甲维盐）、苏利股份（百菌清）、先达股份（烯草酮）、丰山集团（毒死蜱）、新农股份（毒死蜱）。
　　本周R142b、氟氰菊酯、硫磺涨幅居前。1）R142b（+20.0%）：本周R142b市场均价为30000.0元/吨,环比+20.0%。制冷剂R142b价格高位坚挺，内贸配额削减明显，供应紧张情绪升级，企业惜售心理增强，实单成交重心上移，市场价格区间上移至28000-30000元/吨；2）氯氰菊酯（+15.4%）：本周氯氰菊酯市场均价为7.5万元/吨,环比+15.4%。供应方面：场内仅个别工厂开工正常，排单生产完成前期订单，市场供应紧缺。需求方面：下游市场行情持稳，下游采购商按需采购，市场整体交投氛围平稳。成本方面：上游中间体醚醛价格上涨、贲亭酸甲酯价格稳定，对成本支撑偏强。后市预测：从市场反馈看，氯氰菊酯成本支撑偏强，行业开工低位，市场供应偏少，因反倾销影响，中国对印度氯氰菊酯进口量减少，利好国产氯氰菊酯市场，预计后市价格或将高位运行；3）硫磺（+12.1%）：本周硫磺市场均价为2212.0元/吨,环比+12.1%。国产硫磺继续宽幅上涨。长江港口现货价格高位，下游用户积极采购国产硫磺，支撑各地区炼厂定价连续宽幅上调。
　　2025年有望成为此轮新疆煤化工项目EPC招标元年。近年来，随着疆煤外运铁路的扩容，国家管网集团的成立和西气东输管道的落成，疆电外送超高压管廊的铺设，以及后续液体管输的落地，新疆煤、煤制气、煤制油、甚至煤制甲醇，即将开始流向全国。2024年开始至今，新疆煤化工多个重点项目如国能哈密煤制油项目、三个国家发改委预审赋码通过的煤制气项目、山能化工煤制烯烃等均进入设计阶段，2025年有望密集进入EPC招标。近期国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，其中提出大力提升能源安全保障能力，夯实能源安全保障基础，特别提到推进煤制油气重大项目建设，我们判断从国家政策和企业动向来看，2025年有望成为此轮新疆煤化工EPC招标元年，相关标的：东华科技、三维化学、中国化学，中石化炼化工程等。
　　关注有机硅行业：短期联合减产叠加旺季将至，中长期供需格局改善中。1）近日有机硅厂家初步计划将部分有机硅产品价格提升500-800元/吨，另各家企业在当前开工产能基础上降负20%左右。考虑到硅料行业联合减产“珠玉在前”，以及国务院最新的对于企业“反内卷”的政策指引，此次减负有望达成一致。当前有机硅行业库存处于中位数水平，叠加金三银四需求旺季即将到来，如果降负达成一致，有机硅涨价弹性可期。2）本周AI赋能机器人成为市场热点。有机硅材料在机器人中的应用主要体现在关节密封以及硅胶填充物上，其中亲肤/人用硅胶主要为高温液体胶，国内供应商主要为新安股份、合盛硅业、东岳硅材、兴发集团等；密封和胶黏剂主要供应商为硅宝科技、回天新材等。3）供需：中期来看，本轮新产能已经投放完毕，25年行业无新增产能；而下游如硅油、硅橡胶、硅树脂等需求端增长强劲，此外如新能源车、光伏等需求提升也将显著带来有机硅的需求增长，我们看好有机硅行业格局有望优化。建议关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团、东岳集团。
　　能源化工行业2025年度投资策略：新疆、新材料、新世界。24年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。PB-ROE双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词。新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘