核心观点：
　　一、油气开采：油价中高位震荡，预期呈现“U”型走势
　　预计2025年布伦特油价运行区间为60-80美元/桶。供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+增产前景存在一定不确定性，全年供给显著增长。需求方面，全球GDP维持3.2%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策可能引发市场对于需求前景担忧。地缘方面，预期俄乌、巴以等地缘因素有所降温，但特朗普可能加大对伊朗、委内瑞拉的原油打击。我们判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期油价向下空间有限，中长期仍将维持中高水平，预期年内油价呈现“U”型走势。
　　二、炼化&烯烃：景气基本触底，供给压力仍然较大
　　2024年新增产能推迟以及落后产能淘汰背景下，中游烯烃炼化环节盈利好于年初预期，但仍在底部震荡，目前中游新增产能基本进入尾声，剩余项目主要集中于2025-2026年投放，因此预计未来两年中游盈利仍然维持底部震荡。随着油价回落，叠加地炼开工率的下行，预期2025年中游利润存在修复空间，其中芳烃维持较高景气，烯烃关注替代路线盈利改善。
　　三、聚酯：产业链利润下游转移，景气预期反转
　　由于调油需求下滑，短流程PX供应有所提升，导致PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向下游转移。目前产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望逐步好转，其中涤纶长丝产能投放基本结束，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，预期2025年下半年开始行业存在触底反弹的机会。
　　四、投资分析意见：
　　我们认为：美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，旺季存在较好的涨价基础，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；炼化板块在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险；行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。