事件：2025年3月17日，国家统计局公布2025年1-2月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。
　　由于去年和今年的春节错月效应，2月单月数据参考意义有限，将1-2月合并与前值（去年12月，下同）具有可比性。合并1-2月来看，我们认为：
　　生产上，同比增速回落，考虑到上年基数偏弱，同比增速走弱表明生产波动；出口交货值同比增速回落，剔除价格后，外需的实际物量同比增长有所回落，“抢出口”降温。
　　从同比数据看，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值6.2%），回落0.3个百分点；从定基指数来看，2024年1-2月定基指数为年内偏低点，在基数偏弱背景下，同比增速回落，反应了工业生产短期波动；从环比增速看，1月环比增长0.19%，2月环比增长0.51%，相较上年12月（环比增长0.64%）有所放缓，也反映环比波动的态势。
　　出口交货值1-2月累计同比上涨6.2%（前值上涨8.8%），回落1.6个百分点，考虑到1-2月PPI同比分别下降2.3%、2.2%（上年12月下降2.3%），剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。
　　投资上，当月同比增速提升，环比连续增长，表明投资发力；但民间投资同比持平，非民间投资增速同比增速明显提升；地产投资当月同比跌幅收窄，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。
　　2024年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，累计同比增长4.1%（前值累计同比增长3.2%），根据累计值折算后，当月同比增长4.1%（前值增长2.2%），当月同比增速出现提升。从环比看，1-2月份固定资产投资（不含农户）分别增长0.69%、0.49%，较前值（环比增长0.4%）出现上行，体现出投资发力的特征。
　　分所有制看，1-2月民间固定资产投资当月同比持平（前值增长2.9%）；计算非民间固定资产投资当月同比增长8.7%（前值增长1.6%）。
　　分大类看，1-2全国房地产开发投资10720亿元，累计同比下降9.8%（前值累计同比下降10.6%），根据累计值折算后，当月同比下降9.8%（前值下降13.3%），跌幅收窄3.5个百分点。另外，制造业投资累计同比增长9.0%（前值累计9.2%），增速回落0.2个百分点；基建投资累计同比增长5.6%（前值累计4.4%），增速提高。
　　消费上，同比增速提高，环比仍强，餐饮同比增速提升，商品零售同比增速持平。
　　1-2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%（前值增长3.7%），增速提高。从月度环比增速来看，1-2月环比分别增长0.19%、0.35%（前值上涨0.13%），短期仍强，反映了节庆的拉动作用。餐饮收入当月同比增长4.3%（前值同比增长2.7%），增速提升；商品零售同比增长3.9%（前值增长3.9%），增速持平。
　　就业上，城镇调查失业率、大城市失业率出现上升，存在季节性扰动。
　　1-2月城镇调查失业率分别为5.2%、5.4%，较前值（上年12月为5.1%），出现上升；1-2月31个大城市失业率分别为5.1%、5.2%，较前值（上年12月5.0%），出现上升，存在季节性扰动。1-2月就业人员平均工作时间分别为49.1小时/周、47.1小时/周，较前值（上年12月为49.0小时/周）呈现短期波动。
　　总体来看：1-2月生产端有所波动，需求端的投资增速提升，消费增速提升，就业小幅波动。
　　第一，生产端有所波动。尤其是去年基数偏弱背景下的同比增速回落，表明生产存在波动；剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。
　　第二，投资增速回升，折算当月后同比增长4.1%，较前值提升；1-2月环比增长0.69%、0.49%；比较单月增速，民间投资同比持平，非民间固定资产投资同比增速明显提升；地产投资同比降幅收窄。另外，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。
　　第三，消费增速短期提升，同比增长4.0%，较前值提高0.3个百分点，1-2月环比增长0.19%、0.35%，呈现短期仍强；餐饮收入同比增速提升，商品零售同比增速持平。
　　第四，1-2月城镇调查失业率、大城市调查失业率均出现走高迹象，或存在季节性扰动。就业人员平均工作时间在前值附近波动，后续走势仍待观察。
　　风险提示：政策变动风险，经济波动超预期风险。