24年CARVYKTI收入增长93%：CARVYKTI 24年4季度收入同比增长110%至3.34亿美元（环比增长17%），按照和强生的海外对半收入分成，合作收入为1.68亿美元，加上季度许可收入0.18亿美元，公司4季度收入为1.87亿美元，同比增长135%。公司经营利润亏损0.75亿美元，由于汇兑收益影响净利润为0.26亿美元。24年全年CARVYKTI销售收入同比+93%至9.63亿美元，按照分成+授权许可，传奇收入同比+120%至6.27亿美元，利润亏损1.77亿美元。
　　产能顺利扩张：2025年下半年美国新泽西Raritan工厂的新区域将获批；比利时Ghent的Obelisc工厂已经满负荷生产，Tech Lane工厂将于25年底商业化生产，同时传奇和强生已经决定共同投资扩建Tech Lane工厂，预计28年完工。近期诺华的一家生产设施中启动了CARVYKTI的商业化生产，第二季度开始产生显著效益。公司即将在费城设立一个新的研究中心，专注于创新性技术（包括体内细胞治疗方法）。2025年底达到年产10000剂，27年产能达到2万剂。
　　生存获益将写入标签：CARVYKTI是首个且唯一在多发性骨髓瘤治疗中，总生存期（OS）优于标准治疗方案（SoC）的CAR-T疗法，总生存期等的标签更新预计25年H1在欧洲完成，H2在美国完成。国际骨髓瘤工作组（IMWG）建议优先使用CAR-T疗法，而非双特异性抗体疗法。目前公司收入中已有一半以上的收入来自2-4线，未来该比例将进一步增加。25年TANDEM会议介绍了在多发性骨髓瘤中使用预防性地塞米松挽救car-t治疗中不受控制的淋巴细胞扩增，公司将在CARTITUDE-6（符合移植条件）等临床的新治疗患者中，采用ACL（淋巴细胞计数）3000/μL为临界阈值进行预防治疗。
　　目标价56.0美元，评级买入：我们预计公司25-27年总收入为10.7亿、17.0亿和23.5美元，25-27年的净利润为-2.1亿、0.9亿和3.9亿美元。我们假设WACC为10%，永续增长-1%对公司进行DCF估值，测算得出合理目标价56.0美元，较昨日收市价有47.2%上升空间，评级为买入。