资本市场波动，避险情绪呈现跨资产蔓延特征。受市场风险偏好快速收缩影响，美股主要指数呈现普跌格局。标普500从高位累计下跌9%、纳指100下跌13%、罗素2000下跌16%，波动率指数（VIX）拉升，反映投资者情绪显着恶化。从板块结构看，成长股成为抛售重灾区，通讯服务、半导体、科技及可选消费领跌，且弱势呈现向传统板块传导迹象，金融板块跌幅居前。此轮调整与信用市场异动形成共振，高收益债券利差单周跳升30个基点至3.2个百分点，创年内新高，暗示市场对企业违约风险的计价正在加速，此次金融板块回调与此高度吻合。十年期美国国债收益率回落50个基点至4.18%，推动国债价格反弹；黄金同步上涨近9%，迫近每盎司3,000美元整数大关。上述资产联动表明，投资者正从「再通胀交易」转向「衰退预期定价」，需警惕市场波动率中枢的阶段性抬升风险。
　　劳动力市场释出预警信号。早前公布的两项关键就业数据意外恶化，引发市场对经济前景的担忧。ADP私营部门就业报告显示，2月新增岗位仅7.7万个，较市场预期的14万个及前值18.6万个大幅回落，创2024年7月以来最低水平；与此同时，Challenger报告指出企业2月裁员人数同比翻倍至17.2万人，单月规模接近2008年金融危机时期峰值。此类数据反映贸易政策不确定性对经济所造冲击，市场亦有所焦虑，导致投资者避险情绪急速升温。然而，周五公布的非农数据为市场注入缓和剂，尽管2月非农新增就业15.1万人略低于预期的15.9万人，但失业率仅微升至4.1%，仍低于联储局认定的自然失业率阈值（4.3%）。此外，每小时工资环比增长0.3%，维持正增长，表明就业市场仍具韧性。不过马斯克DOGE计划对裁减联邦政府人员之影响可能未充分体现在2月非农报告中，我们继续密切观察。
　　采购经理指数扩张，缓和市场忧虑情绪。美国供应管理协会（ISM）最新数据显示，2月非制造业采购经理指数（PMI）攀升至53.5（预期52.5、前值52.8），创2023年8月以来新高，且连续第8个月维持于荣枯分界线50上方。细分项中，新订单指数回升0.9个点至52.2，显示终端消费需求持续韧性；就业分项上升1.6个点至53.9，连续第5个月维持荣枯线上方。制造业PMI连续两个月站稳50关口（2月50.3，前值50.9），为2022年10月以来首现连续扩张。尽管细项数据仍显分化，但经济内生韧性仍在。
　　三月FOMC会议核心关注点。此次会议的特殊性在于，其将是2025年首度同步更新经济预测摘要（SEP）与点阵图，恰逢贸易政策扰动升级窗口期。需重点关注两大信号传导：一、利率路径校准，若官员们将2025年降息预期终值从2次上调至3次，可能强化「Fed-put」定价，短端利率敏感资产将会受惠；二、通胀容忍度表述，结合近期的通胀数据，美联储对「暂时性关税传导效应」的定性将影响市场对利率政策之预期。投资者需要关注。
　　风险提示：经济走势的不确定性引发市场波动、物价数据的反复、特朗普政策的不确定性