友邦保险2024年EPSUSD0.62，高于我们的预测USD0.56，主要因投资收益超预期；24年友邦新业务价值同比提升18%（不变汇率），表现稳定；每股营运利润同比提升12%（不变汇率），表现较好。维持“买入”。
　　假设调整影响大陆市场NBV增速
　　2024年友邦新业务价值（NBV）同比提升18%（不变汇率，下同），主要由大中华市场的高速增长带动。2024年中国香港市场NBV同比增长23%，其中内地访客和本地居民分别+22%/24%，在高基数下展现出增长韧性。中国大陆市场NBV同比增长20%，公司下调了大陆市场长期利率假设，在不调整基数的情况下4Q24大陆市场NBV下滑9%。考虑到友邦经营地域持续扩张，我们看好友邦中国未来的增长潜力。此外，东南亚市场也保持稳健增长，2024年友邦泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比增长15%/15%/10%。我们预计2025年NBV增长14%（不变汇率）。
　　代理人队伍量质齐升
　　公司借助优质代理人拓展高质量业务，2024年代理人渠道NBV同比增长16%，占整体NBV的79%。公司代理人定位中产和富裕客户等高利润率客群，渠道NBV margin高达67.6%。公司代理人队伍持续扩张，活跃代理人数量同比增长7%，代理人产能同比+5%。此外，机构分销渠道也保持高速增长，2024年NBV增速达到28%，其中银保渠道NBV在2021-2024年实现翻倍。从利润率看，受益于产品结构变化，2024年友邦NBV margin同比改善1.9pcts至54.5%。
　　股票回购小幅延续，具备高息股特征
　　24年每股OPAT同比上升12%，营运ROE同比增长1.3pcts至14.8%，表现优秀，我们预计2025年每股OPAT增长11%。资本回报方面，2022年以来的120亿美元回购计划已经完成，其中7亿美元于今年前两个月完成。此次业绩再次宣布16亿美元回购，其中6亿美元属于常规资本回报计划（即净自由盈余net FSG的75%回报投资者，由股息和回购构成），10亿美元属于新增回购。2025年的合计回购金额达23亿美元，加上24亿美元的上年分红，以年初价格计算的股息率达到6%，具备高息股特征。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们调整25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78（调整幅度：12%/11%/-）；考虑到增长的不确定性，我们小幅下调了公司的NBV增长预期。下调目标价至HKD85（前值：HKD90），目标价基于账面价值法和内含价值法得出，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV大幅恶化，投资出现大幅损失。