本篇报告是继上次《寒冬终可逾越，基本面强劲，静待春来》之后的第三篇CXO系列报告，此篇报告我们回答了市场关注的三个问题：1）行业需求是否回暖；2）供给端行业出清是否已见成效；3）AI带来的影响。
　　复盘：调整已到尾声。过去几年，受到国际环境和一级融资额的扰动，CXO行业整体下行，反映了市场对于行业景气度的担忧。我们认为估值已充分体现悲观预期，股价调整基本结束，等待价值逐步回归。
　　需求端转暖，供给端出清见成效。1）美联储停止连续加息并开启降息;2）全球研发管线持续扩张；3）全球医疗健康投融资在下行后企稳回暖，随着美联储有望继续降息，未来医疗健康整体融资有望迎来触底回升；4）海外药企研发费用增长稳健；5）国内新增临床项目数和IND数量较为平稳；6）行业持续出清，提质增效见成效，尤其是以海外市场为主的CXO公司毛利率持续回升。
　　 AI+有望持续降本增效。我们认为，AI和CXO是共生关系，而非替代关系。随着AI技术不断发展，行业有望持续降本增效，根据“Big Ideas 2025”数据，AI药物开发可以将上市时间缩短近40%，同时将药物总成本降低为原来的1/4。
　　建议关注：药明康德（A+H）、康龙化成（A+H）、昭衍新药（A+H），泰格医药（A+H）、凯莱英（A+H）、皓元医药、博腾股份等。
　　风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；产能释放不及预期等。