投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司作为端到端的ADCCRDMO龙头，受益行业高景气，客户订单持续扩容，项目漏斗管线后期逐步兑现下业绩有望持续高增长。预计2024-2026年EPS为0.89/1.24/1.66元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价43.4元，对应2025年PE35X。首次覆盖，给予增持评级。
　　全球ADC药物市场高景气，外包需求旺盛。根据沙利文报告，预计2030年全球ADC药物市场规模有望增长至647亿美元，2022-2030ECAGR增速达30%。由于ADC药物开发技术壁垒高，产业链复杂，外包率长期维持高位。预计到2030年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外包市场规模将达到110亿美元，2022-2030ECAGR增速达28%。ADCCRDMO公司迎来长期发展机遇。公司凭借端到端一体化服务模式，深度绑定全球客户，全球市占率领先，国内市占率第一。
　　技术赋能ADC研发生产，持续扩展全球产能。公司坚持“赋能、跟随并赢得分子”战略，ADC管线项目持续推进，合约价值不断提升。截至2024年,临床III期项目达18个，10个项目进入PPQ阶段，商业化有望陆续落地。产能方面，加码实施全球“双厂”战略。除现有无锡、上海和常州基地外，新加坡基地加速推进，有望2025年年底投产，打破产能瓶颈。公司具备领先的偶联技术平台（WuXiDAR4技术）、连接子及有效载荷合成能力，技术实力提升客户粘性，有效保障服务质量。
　　XDC市场崛起，打造第二增长曲线。更广泛的生物偶联药物（XDC）市场尚处早期阶段，但融资规模持续增长，行业前景广阔。相较传统ADC聚焦于实体瘤，新型XDC在自身免疫、感染性疾病等非肿瘤适应症领域展现出巨大潜力。公司提前切入XDC赛道，结合自身技术和产业链优势，项目及客户数持续扩容，有望打造第二增长曲线。
　　风险提示：地缘政治扰动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧风险