核心观点
　　基础设施方案业务（ISG）扭亏为盈，AI驱动业绩增长。FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7%。分季度看，FY25Q3实现营收187.96亿美元，同比+19.4%、环比+5.3%；实现净利润6.93亿美元，同比+105.5%、环比+93.2%,主要由于单季度获得2.82亿美金的一次性所得税抵免。其中，FY2025前三季度智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入387.20、104.04、63.07亿美元，分别同比+13.4%、+62.8%、+11.6%。分季度看，FY25Q3智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入137.84、39.38、22.57亿美元，分别同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，其中基础设施方案业务集团（ISG）实现经营溢利100.2万美元，首次单季度扭亏为盈，主要受益于：1）云厂商和中小企业客户需求强劲，AI服务器业务快速增长；2）服务器相关研发费用摊销逐季度下降。
　　期间费用率环比持平，毛利率、净利率环比提升。FY25Q3公司期间费用率为13.2%，环比持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.8%、3.3%、1.0%，分别环比+0.21、-0.40、+0.24、-0.09个pct，销售费用增长主要由于公司智能手机业务快速拓展全球市场。FY25Q3公司毛利率为15.7%，环比提升0.08个pct，主要由于：1）高端PC和手机销量持续增长，拉动智能设备业务集团毛利率提升；2）高毛利方案服务集团收入稳步增长。FY25Q3公司净利率为3.7%，环比+1.58个pct，主要由于获得2.82亿美金非经常所得税抵免，剔除所得税抵免后，FY25Q3单季度公司净利润为4.11亿美元，对应净利率2.2%，环比+0.04个pct，净利率仍实现环比提升。
　　2025年AIPC渗透率有望快速提升，服务器业务有望快速增长。1）AIPC：一方面公司25自然年将在高、中、低端全系列推出AIPC产品，拉动AIPC渗透率提升；另一方面，公司25自然年将在全球范围内发布AIPC产品，拉动公司PC产品ASP和毛利率提升。2）服务器：25自然年国内互联网大厂资本开支指引乐观，AI服务器需求旺盛，公司ISG业务将充分受益。
　　风险提示：AIPC渗透率不及预期；AI服务器订单不及预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。基于FY2025年获2.82亿美金的一次性所得税抵免，且服务器业务FY25Q3实现扭亏，上调盈利预测，预计FY2025-FY2027年盈利预测为15.06/16.40/19.37亿元（前值为12.50/13.90/15.78亿元），当前股价对应PE=13/12/10x。公司为全球AIPC龙头，智能手机和服务器业务持续增长，维持“优于大市”评级