事件：联想集团公布了2024/25财政年度Q3业绩，截至2024年12月31日止三个月(2024/25 Q3)，总收入达188.0亿美元，同比增长20%，归母净利润同比大增106%至6.93亿美元（含2.82亿美元非经常性所得税抵免）。Non-GAAP下公司归母净利润4.3亿美元，同比增长20%。公司整体营业额连续第三个季度保持年比年双位数增长，利润增长幅度更大，得益于所有主营业务的出色表现，多元化增长引擎持续加速。
　　报告摘要
　　智能设备业务：PC优势扩大，手机表现亮眼智能设备业务集团（IDG）收入同比增长12%至137.8亿美元，分部盈利能力达7.3%，维持历史较高水平。在个人电脑市场持续巩固领先地位，拉开与竞争对手差距，游戏类和商业个人电脑销售表现突出。智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球市场份额连续六个季度提升，在全球（不含中国）智能手机市场份额超6%。
　　基础设施方案业务：云需求驱动，扭亏为盈基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长59%至39.4亿美元，连续三个季度营收创新高。受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务集团成功扭亏为盈，经营溢利达100万美元，同比增长3900万美元。在技术创新方面，公司开发的先进液冷产品Neptune应用范围持续扩大，从超级计算和学术领域拓展到多个行业，未来基础设施方案业务集团有望继续保持增长态势，盈利能力将进一步增强。
　　方案服务业务：高增长持续，潜力巨大方案服务业务集团（SSG）收入同比增长12%至22.6亿美元，经营溢利率维持在20%的强劲水平，经营溢利同比上升11%至4.59亿美元。运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五个季度增加。
　　AI带来行业需求值得期待随着AI “平民化”继续深化、AI智能体的普及、应用生态的繁荣，联想将继续巩固其在端侧AI的领先地位。DeepSeek的突破性成果有望显著降低中国企业发展大模型的硬件门槛，推动包括算力芯片、云服务、端侧智能和2B/2C应用在内的中国科技产业链进入新一轮创新周期。
　　投资建议公司Q3财季的业绩符合市场的预期，各业务集团均取得了快速增长。我们预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为15.5亿美元（含2.82亿美元非经常性所得税抵免）和14.7亿美元。我们按2024/2025E的预计市盈率15.0x,给予公司14.6港元的目标价，相较于最近收市价有23.9%的涨幅，为“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。