核心观点：
　　2月美国CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%，均低于预期。美国2月整体CPI同比增速2.8%，预期3.0%，前值3.0%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%。核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。2月CPI同环比均低于预期，暂缓市场此前对美国通胀走高的担忧。但是，由于2月通胀降温主要系原油价格下行并传导至交通服务价格下行拖累，且同样反映美国需求降温，因此市场反应并不过于“乐观”，对“特朗普衰退（Trumpcession）”及远期出现关税通胀的担忧并未解除。
　　2月CPI下行超预期主要系能源价格回落带动运输服务价格同步下行。2月能源CPI同比-0.2%（前值1.0%），环比0.2%（前值1.1%）。能源商品为主要拖累项，2月环比-0.9，同比-3.2%。其中，汽油环比-1.0%，燃油0.8%，较前值的1.9%和1.8%明显回落。另一方面，能源价格快速下行传导至交通服务分项。2月交通服务CPI环比-0.8%（前值1.8%），主要是与燃油价格高度相关的机票价格（环比-4.0%）、城际交通服务价格（环比-3.0%）拖累导致。向前看，近两月国际油价仍在下行，且俄乌谈判开启。考虑到能源CPI滞后国际油价，及能源价格向运输服务价格传导的作用，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续，关注俄乌谈判进展对油价的影响。
　　2月核心CPI增速边际放缓，住房价格维持下行趋势。2月核心CPI放缓至3.1%，主要原因仍是住房分项持续降温、二手车价格升势边际放缓。核心服务方面，2月住房CPI环比0.3%（前值0.4%），同比4.2%（前值4.4%）。核心商品方面，前月有所回升的二手车价格放缓升势，2月CPI环比0.9%（前值2.2%），同比0.8%（前值1.0%）。领先指标显示2025年美国房地产可能触底回升但回升幅度不大，而二手车价格未来两个月或将维持低位震荡。由于特朗普对墨、加施加25%全面关税的同时豁免了汽车进口关税（推迟一个月），美国本土汽车价格暂未受到扰动。后续关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动。
　　数据公布后，市场“再通胀”担忧延后，但并未解除。当前，CME数据显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后。数据公布当天，美股美债利率同步小幅上行，主要是非农就业和CPI通胀不及预期共同指向美联储降息，市场衰退交易情绪有所稳定，但3月特朗普关税政策频发，4月2日美国对全球“对等关税”箭在弦上，美国经济不确定性仍强。我们认为，短期内美国通胀上行风险暂时较低，但关税等政策落地后对经济的负面影响将逐步显现，市场对美国经济数据的敏感度将持续走高。下一阶段，应紧密关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响。
　　风险提示：美国经济风险超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期