核心观点：
　　美国2月非农新增15.1万人，失业率回升至4.1%。2月新增就业彭博一致预期为16万，新增就业前值12.5万；失业率预期4.0%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数减少38.5万人，劳动参与率下降至62.4%。劳工部小幅调整了12月和1月的新增非农就业数据，1月由初值公布的14.3万下调至12.5万，12月由初值的25.6万上调至32.3万，合计上调了4.9万人，修订后近三月平均新增就业20万。2月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健。
　　2月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产就业新增3.4万，前值-0.7万。其中，建筑业就业为主要支撑，2月新增1.9万，前值0.2万；采矿伐木业（+0.5万，前值-0.4万）与制造业（+1万，前值0.5万）就业修显著复。服务行业就业2月新增10.6万，前值8.8万。其中零售业就业（-0.6万，前值3万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及零售数据不及预期；休闲酒店业新增（-1.6万，前值-1.4万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2月政府就业新增仅1.1万（前值4.4万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。
　　裁员、失业金、U6失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2月U6广义失业率数据由上月的7.5%迅速攀升至8%，反映美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2月被迫兼职人数上升至489.9万，较上月增加了48.3万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2月挑战者裁员人数大幅上升12万人，同比增加103%。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。
　　就业小幅不及预期加深降息预期，反而减轻衰退担忧。由于近期美国其他经济指标不及预期，市场自2月下旬开始交易美国经济衰退，同时在特朗普关税政策不确定的背景下持续震荡。2月不及预期的就业数据温和转弱，对应美联储降息幅度上升，但并未加深市场的经济衰退担忧。数据公布后，美股有所修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱，市场对美联储2025年降息次数的预期提升至3次。
　　风险提示：美国就业下行超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策负面影响超预期