本周聚焦：存单利率见顶了吗？
　　2025年年初以来，同业存单利率大幅提升，截至2025年3月7日，1年期AAA级同业存单到期收益率为2.0250%，本期流动性和机构行为周度观察将综合银行资负行为与资金面情况，来解读近期同业存单利率大幅提升的原因，并对后续走势做出展望。
　　同业存单利率缘何提升？资金面偏紧、年初银行资产端较快扩张和负债端存款流失背景下，同业存单供给上量但需求走弱。一方面是2月同业存单供给规模超季节性，年初银行资产端扩张较快，降准未落地使得补负债需求较大，但负债端揽储承压、非银存款流失，因而对发行同业存单依赖度有所提升。另一方面，非银对存单配置力量发生变化，2024年末在《非银存款自律倡议》实施之后，货基、理财加大对同业存单配置力度，推动存单利率下行；但2025年初以来，资金面偏紧，回购利率提升，货基、理财加大回购融出规模，弱化了对同业存单的配置力量。
　　如何展望后续行情？一季度看资金面，当前同业存单发行利率已达到1年期MLF水平，从银行负债比价和历史经验视角，利率进一步向上空间或有限，3月份资金是否转松有不确定性，但继续收紧概率也并不大，预计存单利率阶段性高位震荡后有望下行。二季度看供需，二季度及之后，信贷“开门红”阶段结束，对银行负债端的增量压力或减轻。综合来看，当前存单能提供票息的确定性，且向下的赔率较高。
　　资金面
　　2025年3月3日-3月7日，央行在公开市场净回笼资金，央行投放7779亿元，回笼16592亿元，实现净回笼8813亿元。2025年3月10日-3月15日公开市场逆回购将到期7779亿元。
　　资金利率下行。2025年3月3日-3月7日，DR001、R001平均值分别为1.77%和1.78%，较2025年2月24日-2月28日下降10.3个基点和21.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.80%和1.83%，较2025年2月24日-2月28日下降39.4个基点和48.8个基点。
　　政府债净融资规模下降。2025年3月3日-3月9日，政府债净融资额约为2773亿元，较2025年2月24日-2月28日少增1646亿元左右，其中国债净偿还约114亿元，地方政府债净融资额约2887亿元。2025年3月10日-3月16日，政府债净融资额预计为386亿元左右，其中国债约净偿还1019亿元，地方政府债约净融资1405亿元。
　　机构行为
　　2025年3月3日-3月7日，银行间债券市场杠杆率小幅提升。截至2025年3月7日，银行间债券市场杠杆率测算为106.78%左右，2025年2月28日测算为106.59%左右。
　　国有大行及政策行融出资金占比延续回升。质押式逆回购净融出资金结构方面，2025年3月7日，国有大行及政策行净融出资金为2.41万亿元，在净融出总额中占比为47.0%；2025年2月28日，国有大行及政策行净融出资金占比为41.1%。
　　风险提示
　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期