市场异动
　　北京时间3月11日美股继续大跌，其中纳指、标普500、道指分别收跌4.00%、2.70%、2.08%，中概股纳斯达克金龙指数收跌3.59%。行业层面，标普500一级行业中，仅公用事业和能源上涨，信息技术（-4.34%）、可选消费（-3.90%）、通讯服务（-3.54%）跌幅靠前。主题及个股层面，人工智能与创新、半导体、科技巨头领跌，其中特斯拉下跌15.43%、英伟达下跌5.07%、苹果、脸书、谷歌均跌超4%。CBOE波动率攀升至27.86的阶段性高点。
　　本轮美股调整定性为经济衰退“担忧”带来的阶段性调整
　　实质上本轮美股的阶段性调整从2月20日开始，持续至今。我们将本轮美股调整的原因定性为经济衰退担忧带来的美股市场风险偏好降低而引发的阶段性回调，更多属于估值层面的压力。
　　美国近期经济衰退担忧的直接诱发原因在于特朗普就任后不断挥舞关税大棒、快速扩大加税规模和提高税率。包括但不限于对中国进行两次加征10%关税（已落地），目前中国出口美国商品的税率整体在40-45%；威胁对墨西哥、加拿大加征25%关税；威胁对欧盟加征25%关税等。此外美国2月ADP就业人数和失业率均不及市场预期，也加剧市场对美国经济衰退的担忧。
　　2018年特朗普初任总统对华加征关税时的美股市场表现，也出现过两次阶段性调整：第一次2018/1/29-2018/2/9日，纳、标、道指分别下跌9.71%、10.16%、10.36%；第二次2018/3/13-2018/4/2日，纳、标、道指分别下跌9.46%、7.23%、6.09%。而本轮美股阶段性调整的原因类似，但调整幅度更大，从2025/2/20-2025/3/10日，纳、标、道指分别下跌12.90%、8.62%、6.09%。其主要原因在于两方面：一是当前美股位置更高，本轮调整前相比2018年初调整前美股三大股指累积涨幅分别为170.62%、116.4%、69.09%，处于历史新高位置；二是本轮特朗普加征关税的规模、速度均远超2018年，如当时对中国关税的加征经历接近2年时间的分批、小幅持续提高过程，而本次短时间内便对中国、墨西哥、加拿大、欧盟的关税进行大幅加征。
　　本轮美股预计还有（5%以内、10天之内）的回调程度
　　美国经济发生实质性衰退和美国经济衰退担忧这两种情形所导致的美股调整性质截然不同。前者将引发美股深度调整的熊市即三大股指调整幅度至少在20%以上甚至更多，属于估值和业绩的戴维斯双杀（详见报告《千磨万击还坚劲—2023年度投资策略》第39-49页）。而后者则是作为美股阶段性调整的其中一种诱因，即三大股指跌幅通常在20%以内、多数甚至在10%以内，属于市场风险偏好即估值的回落（详见报告《ISMPMI大幅回调引发美股衰退交易的真相》（发布日期：2024/8/14））
　　1989年以来美股出现过5次深度回调，分别是1989.10-1990.10、2000.9-2002.10、2007.10-2009.3、2020.2-2020.3、2021.11-2022.10月，这5次深度回调都是由于美国经济发生实质性衰退而导致的，而根据过去美股深度调整时的经济表现，美国实际GDP同比折年率下滑速度达到了季均0.8个百分点以上，同时ISMPMI等先行指标也会出现持续性的大幅回落等。
　　目前还未观测到美国经济发生实质性衰退的显著证据。如尽管美国经济自2024Q3季度以来持续回落，但回落速度并没有触及季均0.8个百分点的临界值，2024年Q2、Q3、Q4不变价GDP折年同比分别为3.04%、2.72%、2.51%。再如ISMPMI先行指标也并未出现持续大幅回落（连续月2个百分点以上的回落），截至2025年2月ISMPMI录得50.3%，边际回落了0.6个百分点，而在此前ISMPMI一度从2024年10月的46.5%持续回升至2025年1月的50.9%。因此本轮美股的调整性质并非是实质性衰退带来的戴维斯双杀熊市。
　　预计美股仍有短时间、一定幅度的回调（10天内、5%内），但本轮较深的阶段性回调反而给美股带来了良好的投资契机。美股阶段性回调原因多样，其中较常见、发生频率较高的诱发因素便是经济衰退担忧，而经济衰退担忧通常包括数据诱发型如ISMPMI大幅回落等和事件诱发型如美国对外经贸关系紧张等，但无论是哪种诱发因素，其本质是不变的即市场对未来美国经济衰退的担忧。在我们的外发报告《ISMPMI大幅回调引发美股衰退交易的真相》（2024/8/14）中得出明确结论：
　　①当美国经济出现衰退担忧时会引发美股阶段性调整，而这种阶段性调整幅度的大小与美国经济周期有关，若美国经济处于上行周期内，衰退担忧导致的美股三大股指阶段性平均调整幅度通常在5-8%，一般不会超过10%。而如果美国经济处于下行周期内，衰退担忧导致的美股三大股指阶段性平均调整幅度会更大，通常在7-11%，并且较大概率幅度超过10%，但最多不会超过16%。
　　②调整时间上，通常在2-3周，一般不会超过1个月。
　　③三大股指的相对调整幅度上，纳指＞标普500＞道指。
　　从2月20日到3月10日，三大股指平均跌幅9.2%，持续时间20天左右，如果对标过去美国经济阶段性调整时间和空间幅度的区间上限（平均跌幅16%、持续1个月左右）来看，本轮美股继续阶段性调整幅度预计在5%内、再延续时间10天内。因此本轮美股较大幅度的阶段