事件：近期光伏转债密集提议下修。隆22转债（正股：隆基绿能）于近日发布“向下修正‘隆22转债’转股价格暨转股停牌的公告”，下修接近到底。此外，近期已分别有天23、福22、双良等多只光伏转债已下修转股价或提议下修。我们认为公司可能借行业回暖（光伏板块反弹）来促进转股，缓解未来偿债压力。
　　转债下修通常可被视为转债从偏债向平衡偏股的切换。如若修正到底，亦可进一步视为发行人基于未来经营有望向好下迫切希望促转股的提前准备信号。当前光伏转债存量规模约603亿元，占比约8.66%，是转债市场中仅次于银行第二大的行业。本次密集大幅下修或对整体转债指数表现影响较大，值得重点关注。
　　行业自律与抢装预期下，光伏产业链价格开始反弹。2025年3月，在政策窗口期抢装预期及行业自律机制的双重驱动下，中国光伏产业链价格呈现全面反弹态势。据硅业分会统计，多晶硅环节虽成交均价暂时企稳，n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，但部分企业报价已上调，推动市场看涨情绪，通威股份等头部企业预计随着国内外需求回暖，多晶硅价格将进入“企稳回升”周期。本周硅片环节因下游抢装需求旺盛，N型矩形硅片（G12R）价格涨至1.35元/片，环比上涨3.08%，反映供需阶段性失衡。电池片与组件环节，infolink数据显示，G12R电池片因配套组件排产占比提升，价格涨至0.30元/W，分布式组件现货价格则从0.65元/W攀升至0.73元/W，头部企业报价已触及0.75元/W，较年初低点反弹超10%。此外，辅材如光伏玻璃及胶膜亦同步上行，其中，2.0mm光伏玻璃价格均价13.50元/平方米，环比2月增加1元/平方米；3.2mm光伏玻璃价格均价22.50元/平方米，环比2月增加2元/平方米。显示全产业链成本压力传导加速。
　　这一轮涨价主要受“430政策”和“531政策”新老划断前的抢装预期推动，叠加行业主动控产去库（ 2025年2月我国多晶硅产量为9.23万吨，环比下降4.55%。根据企业排产计划，预计2025年3月多晶硅产出将小幅回升至9.7万吨，环比上涨约5%）供需关系边际改善显著。对于国内抢装过后价格能否维持稳定无需过分担忧。虽然上半年国内由于抢装可能会透支下半年需求，但目前看来海外需求也在逐步回暖，欧洲、中东、巴基斯坦、南非的需求表现稳定增长，5月至6月或将仍有一定支撑性。
　　投资分析意见：光伏行业正从粗放扩张转向技术驱动的高质量发展阶段，政策约束与技术创新重塑竞争格局。短期关注Q2抢装潮与价格拐点，中长期聚焦BC、HJT等技术迭代与海外市场渗透能力。当前板块估值与盈利均处于历史低位，建议沿“盈利修复+技术突破”主线布局，把握结构性投资机会。建议关注：爱旭股份、钧达股份、晶科能源、通威股份、协鑫科技、天合光能、隆基绿能、福斯特、福莱特、帝尔激光、聚和材料及相应转债等。
　　风险提示：价格上涨不及预期、行业竞争加剧、光伏装机不及预期、技术进步不及预期、转债下修不及预期。