本文研究对象为上市次新标的——华润饮料。受包装水价格战共性担忧，公司上市后表现备受关注，当前市场分歧点聚焦如下：1、包装水会否因价格战激化而份额盈利受损，影响其业绩确定性；2、饮料业务能否在巨头环伺下成功实现多元增长，影响其长期估值。我们认为，悲观预期压制下当前公司已存低估机会，后续全国化、平台化、自产化三重逻辑将重点拉动公司成长持续。
　　全国化：如何看主业的增长逻辑？市场质疑怡宝包装水竞争力及空间，事实上价格战期间公司份额未受冲击反有提升，若行业价格压力趋缓，公司基本盘有向上机会。怡宝未选择跟随价格战，稳扎稳打源于强渠道掌控及由南向北的进攻节奏（长江沿岸优势已立+北部潜力持续释放），配合多水种多规格布局和自产提效，基本盘扎实且未来在整合/区域/规格空间上增长可观。
　　平台化：饮料业务是否迟迟未成？市场质疑公司饮料业务迟迟未现成功，事实上公司正处平台化拐点，未来在产能补齐、产品接力、渠道铺货上皆具成长看点。饮料收入22-24H1同比+37%/ 49%/ 40%，占比24H1已达10.3%，23年破10亿，至本系列菊花茶份额第一，柠檬茶、酸梅汤初具大单品潜质，饮料网点覆盖率仅主业的67.1%，预计长期空间与包装水体量可比。
　　自产化：如何看未来盈利提升潜力？市场对公司盈利提升空间尚存分歧，我们认为公司对标农夫，盈利提升空间大且确定性强，短中长期自产提升、综合降本、费率优化等提升路径清晰。预计稳态毛利率可提升10pct（源于自产率提升+降本）、净利率可提升10-15pct（叠加销售费率节约）。
　　投资建议：市场过度担忧公司长期成长性，我们预计24-26年营收145.3/ 157.5/ 171.0亿，同比+7.5%/ 8.4%/ 8.6%，归母净利16.3/19.7/ 22.8亿，同比+22.3%/ 20.9%/ 15.8%，PE19/16/14x（相较同业平均，公司复合增速更高估值更低），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产能、新品、渠道不及预期；竞争加剧；原材料上涨