核心带电品类增速显著修复，2025年收入增长有望提速
　　短期受益以旧换新政策电子及家电品类显著修复，2025年收入增长有望提速，新业务探索处于早期阶段，核心业务及品类规模效应和供应链效率持续提升，我们上调公司2025-2026年non-GAAP归母净利润预测至515/570亿元（前值：452/488亿元)，新增2027年预测622亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应调整后摊薄EPS 16.2/17.9/19.5元，当前股价170.1HKD对应2025-2027年9.7/8.8/8.1倍PE，未来随平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级。
　　2024Q4收入利润均超预期，核心带电品类显著修复
　　2024Q4公司收入同比增长13.4%；non-GAAP净利润113亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期（收入同比增长8.5%，利润同比增长10.3%），源于核心带电品类显著修复。收入端，（1）商品销售收入同比增长14%，核心电子及家电产品收入同比增长15.8%；日用百货商品收入同比增长11.1%（；2）服务收入2024Q4同比增长10.8%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流及其他收入同比增长9.5%。利润端：京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.3%，主要源于毛利率提升及降本增效，营销及用户体验方面仍加大投入；京东物流降本增效驱动利润率持续改善，经营利润率同比提升0.7pct至3.5%。
　　短期核心带电品类驱动增长，新业务投入可控，利润率有望保持稳定
　　短期持续受益以旧换新政策，核心电子及家电品类2025H1有望继续增长、2025H2或面临高基数影响，商超及日百品类增速稳定，外卖新业务投入主要考虑与核心零售协同效应、预计对利润率影响有限。中长期平台供应链优势稳固，议价能力较强，采购成本仍有望降低，未来供应链效率及毛利率持续改善，研发及管理费用管控严格，利润率仍有提升空间。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动