公司于2月27日发布2024年度业绩快报。2024年收入11.12亿元，+20.35%YoY；归母净利润1.72亿元，增速高于营收端达到28.80%YoY，对应2024年的净利润率达15%；每股收益0.65元。我们认为，公司2024年在收入端稳健增长的同时，盈利能力持续提升的原因有：1）高精度/高端平板显示掩膜板占比提升；2）高毛利率的半导体收入增长。此外，根据2月22日的公告，公司关于《关于2023年度向特定对象发行A股股票》的申请已获得上海证券交易所审核通过，定增计划稳步推进中。
　　持续推进更高制程的半导体芯片掩膜版的开发。公司现有半导体掩膜板产品制程覆盖500nm-150nm（其中，150nm产品已实现客户认证与小规模量产），应用于功率半导体（含第三代半导体）、MEMS传感器、电源管理芯片、滤波器件、射频器件、模拟IC等领域。定增募投项目“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”将提升产品制程至250nm-65nm，应用领域较现有产品新增逻辑IC、DSP芯片、Flash芯片、MCU芯片等领域。我们认为，半导体掩膜板作为关键半导体材料，是连接IC设计和晶圆制造的桥梁，目前高端IC产品的国产化率仍有充足空间；公司本次募投项目将有利于扩充产能，推动产品结构升级，加快掩膜版的国产化进程。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为11.12/14.45/18.86亿元，归母净利润为1.72/2.40/3.20亿元，对应EPS为0.65/0.90/1.20元。我们采用PE估值法，考虑到公司在平板显示掩膜版领域的领先地位，以及半导体掩膜版扩产带来的成长动能，给予2025年35.0-40.0XPE估值，我们认为公司的合理市值区间为84.09-96.10亿元，对应合理价值区间为31.52-36.02元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）客户拓展不及预期；3）过度竞争。