投资要点：
　　固定收益社融增速预计阶段性回升——2025年2月金融数据预测：核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025年2月新增贷款1万亿元，社融2.5万亿元。2月末，M2达320.6万亿，YoY+7.0%；M1（新口径）YoY+1.1%；社融增速8.3%。2月新增贷款或同比少增。我们预计2月对公短贷+1000亿，对公中长期+4000亿，票据融资+2000亿。预计2月新口径M1增速回升，M2增速相对平稳。展望2025年，我们预计新增贷款同比接近，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右。财政政策发力之下，2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹。我们预判10Y/30Y国债收益率高点2025年1.9%/2.2%，2026年看2.1%/2.4%。债券牛市可能阶段性结束了，告别债牛思维。
　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。
　　医药科伦药业(002422.SZ)首次覆盖：传统Pharma华丽转型，加速迈向国际化。公司为国内从仿制向创新转型较为成功的代表型企业，2014-2023年十年期间，公司累计研发投入合计近119亿元，截至目前，公司在大输液、原料药、创新药等领域已成长为国内乃至全球范围头部企业。1）创新药领域已进入全球市场商业化兑现前夕，未来具有较大想象空间（科伦博泰为全球领先的ADC研发平台，得到海外制药巨头背书，2022年与默沙东达成3笔BD交易，交易金额超118亿美元）。2）抗生素中间体格局好，供需短期有望保持相对稳定，合成生物学打开长期想象空间。3）大输液格局较好，老龄化背景下，短期波动不影响行业中长期向上趋势。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原料药价格出现波动的风险；创新药上市及研发进度不及预期的风险。
　　公用环保华润燃气(01193.HK)首次覆盖：聚焦燃气核心资产红利逻辑愈发稳固。全国城燃旗舰，背靠华润集团；公司主要布局一二线城市城燃项目，区位优势奠定核心资产属性。1）行业层面而言，公司股价逐步走出地产竣工放缓及天然气高昂成本阴影；2）内生变化来看，公司对接驳业务依赖度逐渐走低，综合服务及综合能源业绩增长形成支撑，盈利结构优化助力业绩风险敞口收缩。城燃主业：成本端气价维持低位+销售端顺价助力毛差回升，优质区域布局奠定售气增长潜力。经营现金流大幅提升+资本开支收缩+负债率低，公司现金流充裕，潜在股息率仍具备较大增长空间，配置价值凸显。
　　风险提示：上游气价格波动风险、售气量增长不及预期、双综业务增长低于预期、接驳户数超预期下滑等。
　　北交所明阳科技(837663.BJ)首次覆盖：汽车座椅业务受益汽车电动化智能化趋势，总成件业务放量可期。公司为汽车座椅零部件国家级专精特新“小巨人”，2024年预计归母净利润增长18.66%。汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，总成件业务有望成为营收重要增长点。公司2020年至2024年前三季度持续维持45%左右的高毛利率水平，佐证赛道优势及技术壁垒，核心产品市占率近30%。公司深度配套华域汽车并持续通过工艺流程改造降本增效，综合实现较高的毛利率壁垒。2023年公司上市募资用于扩产项目，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品预计将顺利拓展，有望为新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险。
　　新消费森马服饰(002563.SZ)首次覆盖：休闲与儿童主业高质量发展，渠道变革助公司焕新：公司以休闲服饰、儿童服饰为核心主业，分别布局森马品牌及巴拉巴拉，据公司公告，森马品牌现已位居本土休闲服装品牌头部位置，而巴拉巴拉市占率则多年领跑国内儿童服饰赛道，两大核心业务发展稳固。此外，公司旗下拥有多个自有品牌、合作品牌及被授权品牌。聚焦心智品类发展，运营效率提升推动毛利率增长。店铺总量重新增长，店效及坪效2023年有所改善。公司具有休闲服饰赛道及儿童服饰赛道的多品牌运营竞争壁垒，同时具备渠道覆盖广泛、注重产品研发等特性。
　　风险提示：消费者消费意愿修复不及预期风险；童装赛道竞争加剧风险；渠道扩张速度不及预期风险。
　　新消费百润股份(002568.SZ)首次覆盖：预调龙头、行稳致远：预调酒行业空间广阔，根据欧睿国际，2023年我国RTD销量为362.74百万升，销售额为127.27亿元，2018-2023年销售量/销售额CAGR为19%/18%，行业保持较高增速。从竞争格局看，百润股份一家独大，2019-2023年期间市占率均超50%，2023年达73%，龙头地位明显。行业受人群、场景延伸与产品创新驱动扩容。公司作为预调酒行业龙头，在引领行业扩张过程中建立强大的品牌护城河，品牌高度绑定品类，牢牢占领消费者心智，通过多年发展现已构成以微醺、清爽、强爽为核心“358”产品矩阵，产品细分不同消费群体与消费场景的同时匹配相应营销为其提供品牌拉力，叠加公司渠道稳步扩张下，我们看好未来公司市场份额持续提升。
　　风险提示：