2月信用债受资金面、赎回压力与权益市场等多重因素扰动，整体表现偏弱，信用利差呈“V”型走势。
　　3月信用债配置关注什么？
　　1、重点关注资金面、机构行为、两会政策安排与权益市场表现等。（1）资金面：从季节性特征来看，月初两会召开期间预计资金波动风险有限，中下旬资金价格表现在不同年份之间具有较大的差异。（2）机构行为：信用债配置力量从季节性来看或相对较弱，但当前信用债性价比提升，关注基金及理财机构需求力量回暖情况。（3）两会政策安排与权益市场表现：两会相关政策表述基本符合预期，债市表现平稳，关注权益扰动。整体来看，3月债市表现核心或在于央行选择，央行操作不确定性仍较高，信用债近期在赎回压力下调整明显，配置性价比提升，可重点关注资金面转松带来的修复机会。
　　2、从季节性特征来看，3月通常是利差高点，信用债处于较好的布局时机。3月债市通常波动明显，信用债收益率多跟随债市震荡。回顾2019年以来的3月信用利差表现，债市波动下信用债收益率上行幅度相对利率更显著，修复节奏偏慢，利差通常震荡走阔，仅2021年（资金面持续平稳宽松、永煤违约影响仍在修复）、2023年（宽松预期发酵、配置力量偏强）出现趋势性收窄。但4-7月在资金面转松、机构配置力量增强等因素驱动下债市收益率多下行，信用利差在债牛环境下通常趋势性收窄。当前利差受2月赎回影响走阔，已具有一定保护性，预计3月进一步调整空间相对可控，当前处于较好的入场时机。
　　策略方面，信用债经调整后性价比开始凸显，可由短及长进行配置。具体来看：（1）配置型账户可结合负债属性差异，关注信用利差挖掘机会。①对于负债端稳定性偏弱的机构，可优先关注3y以内非金品种，利差处于较高历史分位数，且能保证一定流动性，性价比较高；4-5y票息较高的中等资质个券短期或面临更大的估值波动，但全年来看当前或仍是较佳的配置时间窗口，可边调整边配置，做底仓增厚收益。对于5y以上长久期信用债，可待利率债逐渐企稳后再入场参与。②对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局博取票息收益，当前10y隐含评级AA+中票信用利差为75BP，处于2024年以来最高水平，具有一定配置性价比。（2）交易型账户关注右侧机会，优先考虑流动性更好的国股行二永等品种。3月债市仍面临向上波动的风险，但基本面尚不对债市形成显著的负面扰动，可关注债市出现明显调整使得赔率提升，或超预期宽松落地、交易情绪大幅转强带来的右侧机会，5y以上二级资本债赔率空间可观，是右侧拐点出现后追涨的重要工具。
　　一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，长久期品种发行占比下降
　　1、净融资：2月信用债净融资规模同比上升、环比下降，其中产业债净融资同比上升、环比下降，城投债净融资同比、环比均上升。
　　2、发行特征：3-5年期发行占比由27%上升至34%，而5年期及以上发行占比由37%下降至33%。取消发行规模为274亿元，较上月下降184亿元。
　　二级成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，1-2y以上成交活跃度上升
　　1、城投债成交跟踪：成交收益率方面，2Y以内品种上行幅度较大，多上行2-20BP，贵州、云南、青海、宁夏等偏尾部1-2Y成交收益率下行8-33BP；2Y以上品种分化，中间梯队区域与偏强区域多上行0-20BP，偏尾部区域多下行0-30BP。成交活跃度方面，城投债日均成交笔数整体下降，1-2年期有所增长。
　　2、异常成交：城投债高估值成交主要分布在重庆、山东、贵州等区域；低估值成交主要分布在四川、山东、河南等区域。地产债高估值与低估值成交主要集中于万科、重庆龙湖、珠海华发实业等。钢铁债主要为河钢集团、首钢集团等高估值成交，河钢集团、首钢集团等低估值成交。煤炭债主要为山西华阳集团、皖北煤电等高估值成交，兖矿能源、晋能煤业、冀中能源等低估值成交。
　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。