一、基本面：3月聚焦两会动态、经济数据“开门红”和“小阳春”成色
　　1、两会前瞻：关注“预期差”。（1）经济目标：预计维持5%，或基本符合市场预期。（2）通胀目标：目标或由3%降至2%，与各省市保持一致，或将是2004年以来首次。（3）扩内需：“促消费”地位或更突出。（4）广义财政：或采取“4%赤字率+1.5万亿超长期特别国债+4.5万亿专项债”政策组合。
　　2、3月数据观察：1-2月数据重点关注出口、房地产销售，高频数据关注“金三银四”行情和地产“小阳春”。
　　二、货币条件：偏紧的资金状态还会延续吗？
　　1、资金季节性特征：（1）两会前资金价格多以下行或平稳运行为主，央行有一定的维稳预期。（2）两会后资金价格走势变化差异较大取决于央行调控思路。
　　2、银行压力：（1）负债端：同业存款压力缓和，存单“提价换量”形成补充，资金借钱难度好转。（2）资产端：大行融出距离季节中枢水平仍有一定差距。
　　3、综合判断：预计3月DR007或仅有小幅修复，与政策利率的偏离度水平或修复至30-40bp左右，关注两会期间央行的维稳情况以及降准是否落地。
　　三、机构行为：3月供给压力仍存，需求端或以配置盘为主
　　1、供给：考虑地方债节奏仍偏快、国债单只规模较大等因素，中性情境下预计3月利率债净融资或在1.9万亿。
　　2、需求：保险、银行的开门红资金在开年提前配置后，也在等待新的合意位置，近年在3月初两会召开、利空落地后加速配置的迹象更为明显。
　　3、供需指数：3月或边际改善，中上旬可能好于下旬，但债市以配置资金为主，驱动收益率下行的交易力量或仍有限，需关注银行负债对配置力量的约束。
　　四、季节性：两会前后债市日历效应
　　回顾近10年两会前后10年国债收益率走势情况：两会前交投情绪偏谨慎。两会期间，市场关注点转向政策博弈，收益率下行概率更高。两会召开后的20个交易日，债市行情出现明显反转或趋势强化核心在于政策预期是否延续。
　　今年两会前后债市可能面临的利多和利空因素如下：（1）利多因素：央行维稳资金面以及配合财政；PMI反弹但存在结构偏弱的问题；关税可能加码。（2）利空因素：风险偏好抬升具有持续性；银行负债压力仍未得到有效缓解，存单发行提价和银行融出规模暂未看到明显缓和；债券供给提速放大资金缺口。
　　五、债市策略：核心在于央行选择，但债市进入震荡观察
　　1、央行操作是3月核心。（1）当前焦点依然是资金面以及银行负债情况。市场短暂形成了“资金2.2%，10Y1.7%”的均衡格局。（2）央行维持资金偏贵有什么约束：对稳增长影响并不大，不排除延续“贵且相对平稳”的资金环境。（3）央行何时可能放松：要么债市均衡被更大范围的赎回扰动打破，要么稳增长预期转弱。（4）资金面趋于“平稳”观察信号：主要关注资金价格（DROMO向20bp修复）、存单（向10y国债收敛）、大行融出（抬升1-2万亿）。
　　2、行情判断：（1）相较1月初目前机构降息预期下降，资金价格偏高，10y国债回到1.6%的难度偏大。（2）考虑到两会期间资金或平稳，债市围绕1.7%波动；但两会后若银行负债没有显著缓解，债市也可能进一步调整。
　　3、操作建议：（1）存单和短信用：前期跟随资金调整已具备配置价值。（2）5-7y利率品种：凸点高、抗波动能力强，中小行配置需求有望上升，关注配置性价比。（3）长端利率品种：10y国债1.7%以上，30y1.9%以上，对于保险等配置盘可以择机，根据一季度负债增量在调整中配置，但是交易赔率较低，可等待右侧出现明显调整后再介入。（4）二永债：信用利差分位数回升至70%上方，已具备较高赔率。若央行超预期宽松落地，可考虑右侧追涨。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力