云计算需求持续扩张，数据中心租赁业务迎来热潮
　　AI带动云计算基础设施需求持续扩张，Meta、亚马逊、谷歌和微软计划2025年合计投资超3200亿美元用于数据中心建设。同时，谷歌与微软均于4Q电话会表示云业务发展受限于数据中心容量不足。供给缺口带来数据中心租赁热潮，CBRE数据显示，2025年年初数据中心一级市场整体空置率降至创纪录的1.9%，250-500KW批发托管用例的月平均价格同比增长12.6%。我们建议持续关注数据中心租赁厂商的受益情况。
　　估值350亿美元，数据中心运营商CoreWeave全力备战IPO
　　美东时间2025年3月3日，数据中心租赁商CoreWeave正式向纳斯达克提交招股书。根据彭博此前报道，公司本次IPO预计融资40亿美元，公司估值达350亿美元。公司成立于2017年，前身为大西洋加密公司（AtlanticCrypto），从事以太坊挖掘。公司于2019年转型运营数据中心租赁业务，向第三方出售云训练和推理算力和方案。公司共经历13轮融资，总融资额达134亿美元，并于2023年获英伟达投资，确立其作为英伟达GPU云服务商的市场定位。创始人Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee均为金融背景，其CEOMichael Intrator持有2.4%的A类股票和38.3%的B类股票，拥有约38%投票权；对冲基金Magnetar Capital拥有7.2%投票权，而英伟达仅有1.2%投票权。公司主要客户包括专注于AI模型研发公司如Cohere、Mistral AI、Replicate，以及云厂商如Meta、IBM、微软。2024年公司营收19.2亿美元，同比+737%，其中微软占比62%；经调整营业利润率约19%，净亏损约8.6亿美元，主系较高利息支出与公允价值调整损失。
　　25万张英伟达GPU助力全球扩张，CoreWeave实现算力突围
　　英伟达长期向CoreWeave提供资本与技术支持，形成深度绑定。公司早期依赖英伟达GPU挖掘以太坊，并通过GPU抵押实现资本扩张，在2H23-2H24间累计融资约127亿美元。公司现运营超25万张英伟达GPU及32座数据中心，其中美国27座，英国2座，西班牙2座，瑞典1座，并已在加拿大和挪威签约额外数据中心容量，截至2024年底剩余履行业务151亿美元，YoY+53%。此外，公司总签约电力达1.3吉瓦，提供长期可持续的能源支持。截至2024年底，英伟达持有CoreWeave 89.7万股Class A股票（约5.97%）。凭借长期合作伙伴关系，公司实现业内最快H200 GPU部署，并于2025年2月初成为首家提供GB200 NVL72服务的云租赁商。公司基于英伟达GPU构建数据中心，并开发CoreWeave Cloud Platform，提供基础设施、托管软件和应用程序服务。MLperf基准测试显示，其NVIDIAH100 Tensor Core GPU训练集群训练速度领先第2名29倍。
　　借助CoreWeave，英伟达或将强化CUDA护城河
　　伴随微软、谷歌、AWS加速ASIC开发，英伟达或将面临更为激烈的竞争格局。我们认为，英伟达对Coreweave的投资旨在巩固GPU生态：1）CoreWeave的运营具备高度排他性：CoreWeave不提供ASIC租赁，也不提供AMD等英伟达竞争对手的GPU，专注于提供英伟达Hopper和Blackwell架构的高性能运算。公司的扩张有助于降低英伟达对主要云厂商客户的依赖程度以应对市场竞争。2）CoreWeave持续优化Cuda生态：其独立开发软件Mission Control和Observability，提供全面的集成云服务框架。CoreWeave内部测试结果显示，相较于Meta于2024年7月发布的训练结果，公司在训练时间上节省7.8%。此外，借助通用云存储解决方案，模型下载速度提升3至5倍，容器启动时间相比主流云服务商快8至10倍。
　　风险提示：IPO进程尚为初期阶段。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。