美国作为全球GDP第一大国，财政的“钱袋子”握在国会手中，政府究竟如何收钱和花钱？我们对美国的财政结构进行详细梳理，并对特朗普2.0任期财政走向的可能性进行分析。
　　美国财政预算的制定和约束：白宫统领的美国行政体系，其财政支出主要受两大约束：拨款法案、债务上限。
　　拨款法案：每年由国会制定，对政府开支进行部署，制定流程包括四大步骤：1）2月份，总统提交预算请求，2）国会制定预算决议：众议院和参议院拨款委员会下设12个小组委员会举行听证会，4月15日前投票通过“预算决议”，作为内部指导文件。3）国会通过拨款法案（Appropriations Bills）：拨款委员会制定“拨款法案”，提交众议院和参议院投票。4）总统签字生效：10月1日新财年开启前，两院通过的最终版“拨款法案”回到总统，签字生效。
　　债务上限：国会规定财政部可以借入的总金额。特朗普一上任，就将面临“财政上限”的警报拉响。预计债务上限的最后期限（即X-date）可能在6-8月。债务上限何去何从，答案最快或在二季度得到确认。上半年财政部发债受限，财政支出受到掣肘；待债务上限问题在年中解决后，下半年发债以及财政发力的空间或将打开。
　　美国财政收支结构的变迁：2024年的美国，又是宽财政的一年。2024财年（即2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出6.8万亿美元，收入4.9万亿美元，财政赤字1.8万亿美元，赤字率进一步上行至6.4%，政府债务增长至35.5万亿美元，我们从财政的“收”“支”两端，分析当前美国高赤字的来龙去脉。
　　财政收入：共有四大来源：个人所得税（占总财政收入的49.3%，2024财政年度数据，下同）、工资税（34.7%）、企业所得税（10.8%）和其他收入。从上世纪60年代以来，企业所得税在财政收入中的占比有所下降，个人所得税的比重呈横向波动，而关税占总财政收入的比重基本在2%以内。
　　财政支出：分经济用途看，社会保险是占比最大的支出项（占比21.6%），其次是保健、净利息、医疗保险和国防支出。净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压自由裁量支出。分政府部门看，卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比大增，主因净利息支出大幅增长；能源部开支大增反映了拜登对新能源项目的支持。
　　特朗普2.0财政赤字何去何从？收入方面：如果企业所得税税率减至15%，短期内可能导致财政收入下滑，但目前来看落地概率不大。特朗普提出通过加征关税来平衡财政收支问题，我们认为难度较大。
　　支出方面：特朗普全新设立“政府效率部”，目标削减1万亿美元的政府支出（原目标2万亿）、削减约77%的联邦机构。我们参考历史上类似的委员会，格雷斯委员会、辛普森·鲍尔斯委员会，预计“政府效率部”效果或与历史类似，即短期内能起到一定削减支出的作用；但难以实现最初目标。
　　预计2025年美国赤字率大概率边际下降，或在6.2%-6.4%附近，往后看，特朗普四年任期内将赤字率削减至3%难度较大，财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。
　　风险提示：美国财政赤字超预期恶化，美国债务上限问题发酵超预期。