信用热点：土地收储进展如何
　　上周广东发行首批土储专项债，绝大多数用于存量闲置土地收储项目，成为首个明确使用专项债回收土地的省份。其中，肇庆、惠州、汕尾纳入地块较多，广州专项债发行额最大，关注其他省份跟进情况。我们从专项债历史占比、闲置土地规模的角度考虑，若发行节奏前置，年内土储专项债发行额有望超万亿。除政策利好之外，由于供地密集+销售修复，2月土地市场点状高热、成交量价齐升，关注修复持续性和范围。土地收储优先利好地方国企和城投，而房企信用修复关键还在销售。近期债市调整，主要房企债券收益率和利差环比前一周多数上行，建议以1年内高等级地产国企债机会为主。
　　市场回顾：资金面持续偏紧，信用债收益率继续上行
　　上周资金面持续偏紧，叠加股债跷跷板效应，信用债收益率继续上行。2025年2月21日至2月28日，资金面延续紧张态势，消息面及股债跷跷板效应影响下，信用债收益率持续上行。中高等级各期限信用债收益率全面上行8BP左右，利差亦上行5BP左右。二永债方面，各期限收益率普遍上行4BP以上，长端补跌明显，7Y品种上行幅度超10BP。上周信用债买盘方面，理财净买入190亿元，基金净卖出232亿元，关注后续负债端赎回情况。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周全面上行7BP左右，各省城投债利差中位数全面上行8BP左右，辽宁、山东利差上行偏多。
　　一级发行：市场情绪受二级走势扰动，发行环比有所下降
　　2025年2月21日至2025年2月28日，公司类信用债合计发行2944亿，金融类信用债合计发行952亿，分别环比下降10%、17%，受到近期二级市场走势的影响，市场发行情绪有所降温。上周公司类信用债合计发行2944亿元，其中城投债发行1407亿元，产业债发行1475亿元；净融资共计304亿元，其中城投债净偿还6亿元，产业债净融资341亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行700亿，保险及证券公司债发行252亿元。发行利率方面，中短票与公司债平均发行利率多数持续上升。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交显著减少
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，对比前一周（5年以上债券成交占比12%）显著减少。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。