本周观点
　　宏观：本周（2月24日-2月28日，下同）国际宏观环境较为复杂。普京在本周初表示，俄美两国的公司已经开始讨论合作项目，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，出口量为200万吨，这将有利于稳定这一产品的价格，伦铝本周自高位明显回落。但特朗普威胁要对欧盟进口的商品征收25%的关税，美国关税计划或引发通胀，且使得全球贸易战有愈演愈烈的态势。国内方面，社科院金融所表示资本市场和房地产市场在2025年初出现了回暖迹象；临近3月，需关注“两会”将定下的经济增长目标和促进消费政策。
　　电解铝：
　　供应：国内电解铝行业运行产能小幅攀升，预焙阳极行业需求表现较为乐观，同时石油焦市场呈现出轻微下行态势，尤其是地方炼厂的石油焦价格下滑明显，使得预焙阳极的生产成本出现松动。电解铝行业成本端，全国电解铝即时完全平均成本约17038元/吨，较上周四上涨近100元/吨，成本端支撑略有企稳。库存方面，国内电解铝锭社会库存录得87.3万吨，较上周四累库2.8万吨，但值得关注的是，周中国内铝棒出现节后首次去库，且国内铝锭累库节奏明显放缓，华东地区率先出现去库拐点的迹象，国内铝库存整体已有较亮眼表现。
　　需求：本周铝价自高位调整后，一定程度上刺激终端企业补库需求，下游开工率延续节后温和复苏态势。铝型材龙头企业开工率持续保持高位，工业型材领域维持高景气运行，但本周铝下游消费呈现分化复苏态势，需持续关注进入3月后终端消费能否持续兑现。
　　铝加工：截至2月27日，国内铝棒社会库存在突破32万吨大关后，周中库存下降至31.27万吨，较周一减少0.8万吨。值得注意的是，元宵节后下游型材厂加速复工推动出库量回升，上一周5.15万吨的出库量（环比增加0.73万吨）再次刷新年内新高，终端补库需求的不断释放。铝棒加工费方面，本周宏观消息多空迸发，节后沪铝重心不断上移，周内铝价迎来回调盘整阶段，铝棒持货商上调加工费，但下游观望情绪仍存，以压价采购为主，市场成交较为一般。铝型材方面，本周国内铝型材行业开工率录得52.5%，环比提升1个百分点，延续节后温和复苏态势。从细分领域表现来看，工业型材领域维持高景气运行，龙头企业开工率持续保持75%以上高位。其中，汽车轻量化趋势助推型材需求放量，江苏、广东等地新增产能爬坡顺利；光伏型材迎来政策与市场的双重利好，龙头企业订单量增加。建筑型材呈现明显的梯队分化特征：头部营企业凭借轨道交通、市政工程等优质订单快速复工，订单相对饱和；中小型企业则聚焦住宅修缮、存量工程收尾等短期项目，当前开工率仅能维持低位。建筑型材企业转型步伐加速，少数企业已将产能向新能源汽车、3C电子等高端领域倾斜；随着"以旧换新"政策的推进和新能源基建加码，工业型材的占比有望进一步提升。
　　铝土矿：本周国产铝土矿市场仍以持稳运行为主，但由于氧化铝现货价格跌至低位，综合来看晋豫地区部分高成本企业面临亏损，国产铝土矿价格承压，出现小幅下降。进口铝土矿方面，截至2月21日，国内港口铝土矿周度到港总量321.2万吨，较前一周减少69.41万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量346.2万吨，较前一周减少16.28万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量55.37万吨，较前一周增加8.37万吨。
　　价格方面，本周SMM铝土矿指数价格较上周四小幅下降0.16美元/吨，现报96.26美元/吨。本周未了解到铝土矿CIF报价的进一步下跌，但对比当前氧化铝现货价格，理论上氧化铝厂使用当前价位的进口铝土矿生产仍然面临亏损，铝土矿买方对于铝土矿的意向价格仍然要低于当前铝土矿报价。虽然铝土矿持货方挺价意愿仍存，但考虑到买方压价意向坚定，铝土矿价格短期或偏弱震荡为主。
　　氧化铝：海外方面，截至2月27日，西澳FOB氧化铝价格为485美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,236元/吨左右，高于国内氧化铝价格855元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周共询得两笔新的海外氧化铝现货成交：1）2月17日，印尼成交氧化铝3万吨，FOB价513美元/吨，3月船期。2）2月20日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价485美元/吨，4月船期。本周海外氧化铝现货价格进一步下跌，国内氧化铝出口窗口基本关闭。国内方面，截至2月27日，全国氧化铝周度开工率较上周下调1.43个百分点至84.84%，主因广西地区建成产能增加。周期内，氧化铝现货成交清淡，氧化铝现货成交价格止跌企稳，买卖双方进入博弈状态，成交价格落在3360-3465元/吨之间。整体而言，近期国内氧化铝现货价格止跌，主因氧化铝出口需求以及交仓需求增加，氧化铝价格受到提振，局部地区氧化铝现货价格出现小幅反弹。但海外氧化铝价格下跌，出口窗口基本关闭；氧化铝交仓无法提供持续性需求，且市场预期后续会有部分新增氧化铝产能陆续投产放量，中长期看氧化铝现货价格仍然承压。短期氧化铝现货价格或进入震荡调整阶段，需持续关注氧化铝出口盈亏情况，以及铝土矿价格变动。
　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至2月28日，预焙阳极均价为477