春旺将至，关注涤纶长丝的投资机会。涤纶长丝行业存在明显的季节效应，几乎每年在“金三银四”和“金九银十”的旺季都有比较好的股价表现。开工率方面，由于2025年春节较晚，下游企业多数在元宵节后才开始复工复产，因此当前下游需求仍在持续复苏之中，或导致春旺行情存在一定后延。库存方面，由于当前下游复苏较晚，因此涤纶长丝仍处于淡季累库阶段，当前长丝库存处在近几年中等偏上水平，但好于前几年的淡季水平，此外下游库存上均处于历史较低水平，因此我们判断当前涤纶长丝及下游库存好于同期情况，旺季具备较好的涨价基础。本轮涤纶长丝行业扩张期基本进入尾声，预计未来行业新增产能有序增长，且增量有限。根据钢联数据，预期2025年行业增量产能约160万吨，对应行业供给增速约4%左右，而需求端预计涤纶长丝需求随GDP稳定提升，供需在2025年有望逐步收紧，带动涤纶长丝盈利中枢上行。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费涨跌不一。至2025年2月28日收盘，Brent原油期货收于73.18美元/桶，较上周末环比下降1.68%；NYMEX期货价格收于69.76美元/桶，较上周末环比下降0.91%；周均价分别为73.51和69.67美元/桶，涨跌幅分别为-2.77%和-2.78%。2月21日，美国商业原油库存量4.30亿桶，比前一周下降233.3万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.48亿桶，比前一周增加36.9万桶，汽油库存比过去五年同期略低；丙烷/丙烯库存减少372万桶。美国石油战略储备3.95亿桶，环比持平。2025年2月28日，美国钻机数593台，环比增加1台，同比减少36台；自升式平台本周日费涨跌不一，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025年2月28日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.92美元/桶，较前一周下跌0.71美元/桶。至2025年2月28日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为23.93美元/桶，较前一周下跌0.99美元/桶，历史平均为24.88美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为236.21美元/吨，较前一周上涨16.88美元/吨，历史平均411美元/吨。东北亚丙烯855美元/吨。丙烯与丙烷价差114.90美元/吨，较前一周上涨7.30美元/吨，历史平均价差为265美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至2月26日，亚洲PX市场收盘880.07美元/吨，周环比下跌0.60%。PX与石脑油价差为209.88美元/吨，较之前一周下跌8.67美元/吨，价差历史平均为389美元/吨。PTA价格持续下跌，至2025年2月26日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4994.00元/吨，环比下跌1.65%。PTA-0.66*PX价差为223元/吨，较之前一周下跌36元/吨，历史平均为793元/吨。涤纶长丝POY价差为1340元/吨，较之前一周上涨60元/吨，历史平均为1403元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：油价短期维持中高位震荡，2025年整体预期维持较高水平且呈现前高后低的走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，旺季存在较好的涨价基础，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；炼化板块在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。