黄金：/地缘风险降温，叠加美联储官员放鹰金价开启获利了结后调整。周内地缘风险降温信号显著：当地时间2月27日美国与俄罗斯完成就双边关系举行的首轮会谈，双方此次迈出了实质性步伐，开始探讨制裁问题、乌克兰与美框架协议等具体议题。同时特朗普会见泽连斯基，就开发矿产和稀土协议进行会谈。整体看，俄乌战争向着实质性结束演进，地缘风险烈度趋于平缓，黄金避险溢价趋弱。货币政策看，美联储官员哈玛克表示货币政策并不具备限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变。经济数据看，美国至2月22日当周初请失业金人数超预期录得24.2万人（前值22万人，预期值22.1万人），2月谘商会消费者信心指数不及预期录得98.3（前值105.3，预期值102.5）；经济数据趋弱叠加美联储官员放鹰或限制市场对于未来流动性预期，获利了结情绪推动下对金价形成压力。但未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的长叙事仍将为金价提供强支撑，我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：特朗普开启铜进口关税调查，供应偏紧市场等待需求面信号。①宏观：当地时间2月25日，特朗普政府宣布依据《扩大贸易法》第232条对铜进口发起国家安全调查，可能对铜及相关产品加征关税，或引发全球铜产业链重塑，海外基于关税预期下补库需求短期对铜价形成提振。②库存：本周全球铜库存为78.5万吨，周度增加1.56万吨。其中国内总库存增加2.40万吨，LME库存减少0.51万吨，COMEX库存减少0.33万吨；③供给：智利周内出现大规模停电，矿业密集的北部地区和人口最多的中部和南部地区，包括首都圣地亚哥，均受到了影响，进一步加强供给端紧缩给予铜价支撑的逻辑；周内现货精矿TC继续下挫至-14.81美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩④需求端：周内国内主要精铜杆企业开工率小幅下滑至73.66%，环比-0.59%；整体看终端消费及下游企业开工恢复程度不及预期，下游消费同比偏弱。（（2）铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。成本端支撑继续走弱；供应端稳中小增，整体变动不大；需求端，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。国内铝锭及铝棒社会库存总量攀升至119.4万吨，在连续突破百万吨与110万吨两大关键整数关口后，再度逼近120万吨大关。目前多数持货商看涨铝后市，且预计进入3月后，库存拐点将逐渐来临，预期政策支持下铝锭库存或长期维持低位，现货市场捂货惜售情绪增强，预计市场谨慎铝价震荡调整。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：冶炼厂普遍复工，现货供应宽松预计短期锂价偏弱运行。①价格：本周电碳下跌1.2%至7.5万元/吨，电氢下跌0.5%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.7%至7.6万元/吨。成本端锂辉石涨0.2%至840美元/吨，对应成本支撑8.29万元/吨；锂云母跌4.9%至1850元/吨（含税），对应成本支撑9.15万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增8%至1.85万吨，开工率51%（前值48%），累库2967吨至11.55万吨。③需求：据乘联会，2月1-23日国内乘/电零售分别为92.4/44.5万辆，渗透率48%，乘用车同环比+18%/-30%，电动车同环比+77%/-16%。④点评：本周供应端开工延续复苏，但增速放缓，环比持续累库。需求端延续偏淡格局，部分下游材料厂后续3月排产增幅或将不及此前乐观预期，整体增幅相对有限。短期供强需弱格局不变，预计锂价延续偏弱震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存60.6万吨，周度增长0.2万吨。②成本：金属硅553#平均成本为12,133.44元/吨，月跌0.61%，金属硅利润-1002.88元/吨，月度减少602.13元/吨。③供给：近期开工率变化不大，从当前开工计划看3月份工业硅供应量存在增加预期，预计3月份供需平衡从2月份的小幅缺口转向平衡趋近。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.23万吨，周度增长0.06万吨。④需求：有机硅企业周内开工率延续偏弱，主因有机硅单体厂部分产能正常检修，；多晶硅企业周内开工率维持稳定，近期有少部分硅粉订单释放，硅粉订单价格较春节前小幅走低。综合来看，供应有增加预期，需求端未见明显增量，供需基本面宽松，价格难有上涨动力，叠加库存高位，上方压力较大价格将继续低价持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等