2025年2月海外宏观月报
　　欧日经济整体延续修复，美国经济动能有所放缓：特朗普上任首月的一系列政策组合拳或对美国经济增长产生负面冲击，导致美国部分高频数据边际放缓；欧日经济均延续低位修复的态势。美国和日本通胀均超预期上行，欧元区通胀则整体回落。2月特朗普政府关税政策“反复”叠加经济边际放缓导致美元高位回落、美债收益率下行，非美股票跑赢美股，大宗商品走势分化。
　　增长：美国增长边际放缓，欧元区和日本整体延续修复。美国经济动能边际放缓，亚特兰大联储GDPNow指示一季度GDP季比折年增速为2.3%；1月核心零售环比增速转负至-0.5%，不及预期的-0.4%（彭博一致预期，下同）；2月Markit综合PMI 50.4，低于预期的53.2；其中，制造业PMI 51.6，高于预期的51.4，但制造业走强可能受部分企业在关税生效前加速生产推动，可持续性尚待观察；Markit服务业PMI 49.7，远低于预期的53，其中新订单和就业分项均大幅走弱，背后可能是特朗普政府政策的不确定性对商业预期带来拖累。欧元区2月制造业PMI继续超预期上行至47.3；服务业PMI 50.7，低于预期的51.5。日本1月零售同比3.9%，低于预期的4%，或受通胀偏高压制；但2月制造业和服务业PMI分别上行至48.9、53.1，显示经济仍持续复苏。
　　通胀：美国通胀超预期走强，日本通胀继续上行，欧元区则整体回落。美国1月核心CPI环比从12月0.21%回升至0.45%，高于预期，主要受到核心商品与核心服务普遍升温的影响。欧元区1月HICP环比为-0.3%，同比2.5%，均低于上月。日本1月CPI和核心CPI同比分别上行至4%和3.2%，其中CPI已连续34个月超过日央行2%的通胀目标；不过，先行指标东京2月CPI同比为2.9%，不及预期的3.2%，对应后续日本通胀或边际放缓。
　　市场：美债收益率小幅下行，美元高位回落；非美股票跑赢美股；大宗商品涨跌不一。2月美国经济动能走弱，推动联储降息预期升温，美债收益率回落，截至2月25日，10年美债收益率较1月下降28bp至4.3%；美国三大股指均下跌，纳指、标普500和道指分别下跌3.1%、1.4%、2.1%，而Stoxx 50指数上涨2.8%。美元指数下跌2.1%至106.3，欧元升值1%至1.04，日元大幅升值3.5%至149.3。布伦特原油下跌5.4%至73.1美元/桶，COMEX黄金期货上涨3.8%至2915.6美元/盎司。
　　政策：联储纪要显示其短期内降息意愿不强；特朗普政府关税政策“反复”；德国选举结果出炉，联盟党如期获胜；英国央行宣布降息。联储1月纪要显示，联储需要看到通胀持续下行才会再次降息，但特朗普关税政策让通胀存在上行风险；联储考虑债务上限解决前可能暂停或放缓QT。关税政策方面，2月27日，特朗普宣布自3月4日起对中国进口商品额外加征10%关税，且之前被推迟的墨西哥和加拿大25%关税也会如期加征；3月12日起对美国进口的所有钢、铝及相关制成品征收25%关税；可能对汽车、药品和芯片征收约25%关税。特朗普签署行政令以加快DOGE对联邦机构和工作人员的“优化”，要求各机构负责人在招聘人员时需与DOGE团队负责人进行协商，并要求准备启动大规模的裁员计划。美俄开启结束俄乌冲突的谈判，乌克兰和欧盟被排除在谈判以外；此外，美国要求乌克兰签署投资协定以补偿美国对乌的援助。2月23日德国举行议会选举，出口民调显示，中右翼联盟党如期赢得选举，联盟党候选人默茨将出任德国总理；默茨计划在3月14日前设立2000亿欧元的国防特别基金，用于支持德国国防建设。英国央行如期降息25个基点，但官员警告通胀或将在今年有所反弹。
　　风险提示：就业市场恶化超预期，地缘政治波动性大幅上升。