概况：资金面整体偏紧，银行供给回升
　　资金面整体偏紧，不过时常出现“上午紧、下午松”的情况，银行资金供给也出现回升迹象。2月24-28日，银行体系日均净融出1.52万亿元，较前一周的1.18万亿元有所回升，周内整体呈现稳步上升的态势，从周一的1.06万亿元升至1.85万亿元，跨月前夕小幅回落至1.71万亿元，这是2月以来的首度回升。往后看，下周（3月3-7日）利好资金面的因素偏多，有望阶段性转松。一是2月末财政支出，将对3月初资金面形成一定支撑；二是两会即将召开，资金面可能也以维稳为主；三是政府债发行高峰已过，3月3-7日政府债净缴款规模2485.5亿元，较前期单周5000亿水平大幅下降，对资金面扰动较小。此外从季节性规律来看，往年3月初资金面也往往维持较宽松状态。偏利空的因素，主要是逆回购到期量仍然达到1.6万亿元以上，资金面波动可能也受到央行回笼节奏的影响。但我们倾向于认为，两会期间资金回笼节奏可能相对缓和。
　　综合来看，伴随银行融出回升，3月初资金面或边际转松，但考虑到银行负债端压力仍存，如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行的概率也不大，隔夜利率更有可能是从目前的1.9-2.0%回落至1.8%附近。
　　公开市场：3月3-7日逆回购到期16592亿元
　　2月24-28日，央行净投放4331亿元，其中逆回购投放16592亿元，到期15261亿元，MLF投放3000亿元。截至2月28日，逆回购余额16592亿元，较2月21日的15261亿元再度上升。3月3-7日，央行逆回购到期16592亿元。
　　2025年2月，央行未开展买卖国债操作，累计开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月（91天）和6个月（182天）分别为9000亿元、5000亿元，2月有8000亿元买断式回购到期，因而净投放6000亿元。
　　票据市场：票据利率再度下行接近0，大行持续买票
　　1个月期票据利率再度下行至接近0，大行持续买票。2月28日相对21日，1M转贴现票据利率大幅下行74bp至0.01%，再度接近0利率，3M和6M分别下行55bp、16bp至0.9%、1.05%。2月24-28日，大行持续买票，累计净买入625亿（2025年2月累计净买入2080亿，而2024年2月累计净买入155亿）。票据再现零利率以及大行买票规模显著超出往年同期，2月信贷投放可能仍然偏弱。
　　政府债：3月3-7日净缴款降至2485.5亿元
　　3月3-7日，政府债计划发行4805.2亿元，其中国债2630亿元、地方债2175.2亿元。按缴款日计算，政府债净缴款2485.5亿元，低于前一周的4470.3亿元。
　　同业存单：利率继续向上突破，3月到期压力持续高位
　　2月24-28日，同业存单发行7202亿元，净融资-4262亿元。3月3-7日到期5854亿元，到期压力较前一周的1万亿+显著下降，而后连续三周单周到期量都在7000亿元以上。一级市场方面，2月28日相对21日，股份行1年期同业存单发行利率上行9bp至2.02%；二级市场方面，3个月、6个月、9个月和1年期AAA同业存单收益率分别上行8bp、5bp、5bp和3bp，分别收至2.12%、2.07%、2.04%和1.99%，而1个月期存单到期收益率下行13bp至1.95%。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整