镍
　　春节前印尼镍矿商协会APNI秘书长称2025年印尼镍矿配额审批已达到2.985亿湿吨，超过此前网传2亿吨限制的市场预期，镍价震荡下行。春节期间LME镍价一度跌至15000美元/吨附近，接近前低。但2月4日开始，伦镍连涨三个交易日，收复镍矿配额出现的跌幅，而沪镍更是仅用了一个交易日就达到同样效果。然而此后宏观环境转弱，菲律宾禁止原矿出口影响消退，LME库存持续大幅增加，镍价再次震荡走弱，总体还在12-13万区间运行。
　　供需方面，1-2月即使有春节因素，中国精炼镍产量仍然保持高位，部分企业少量爬产，也有部分企业用硫酸镍转产电积镍。1-2月进口亏损收窄，但仍有出口空间，国内春节前累库，节后库存转移至LME。消费端则处于淡季，电镀无人问津，合金靠军工支撑，民用合金需求较弱。1-2月不锈钢厂检修减产，预计3月将有修复式增长。三元前驱体1月整体订单较为疲软，2月产量有所修复。镍市场结构性分化，精炼镍过剩压力较大，硫酸镍其次，而NPI则偏紧，形成买NPI空期货镍的交易逻辑和操作。
　　展望后市，3月精炼镍企业继续爬产，产量预计再创新高，进口亏损2500以前，过剩会继续通过净出口交仓转移至海外。3月预计季节性会提振电镀、合金、不锈钢和三元前驱体消费，市场对两会政策仍有期待，但以旧换新政策年初已有初步定论，和去年相比扩大了范围，较难有超预期的刺激。综合来看，精炼镍供需过剩奠定主基调，但宏观上贸易战、俄乌和谈、两会等事件可能会形成冲击；产业上印尼镍矿配额可能调降仍是潜在风险，上下均有阻碍，价格仍在震荡区间内运行，等待风险事件落地。
　　单边：镍价宽幅震荡，关注宏观环境和印尼政策变化。
　　风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等