月度行情表现：2025年1-2月银行小幅收跌，山东区域城商行业绩催化领涨。1）行业涨跌幅：2025年1月1日至2月27日，银行业累计下跌0.38%，跑输沪深300指数4.34pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第29。具体看银行细分板块，国有行PB估值整体在0.65~0.70X区间震荡，股份行PB估值整体在0.57~0.60X区间震荡，城商行PB估值则先升后降，从年初0.65X升至1月底0.68X，再回落至2月底0.64X。2）利率环境：2025年1月至今，各期限国债到期收益率先下后上，10年期国债收益率整体在1.6%~1.8%的区间波动，3）行业成交额：2025年1月至今银行月成交额保持在3500-4000+亿元，节后市场热度有所下降。2025年1月，银行日均成交额4404亿元，同比上升3.4%，占比AB市场总成交额2.03%。2月银行日均成交额3500亿元，同比下降9.9%，占比AB市场总成交额1.3%。自24Q4以来，银行交易热度较前期略有下降，预计主要来自924系列会议后市场信心和活跃度上行。3）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位。银行整体PE为5.9倍，近10年历史分位数27.01%，PB为0.53倍，历史分位数24.85%。股息率6.46%，历史分位点99.41%。4）银行近期再融资/分红进度一览：超一半银行已完成中期分红。截至目前已有24家上市银行完成2024年中期分红，其中中期分红率高于2023年分红率的银行有：股份行中信/光大银行、城商行南京/上海/厦门/齐鲁/杭州银行、农商行沪农商行。目前有12家银行可转债未完全转股。截至2/27日，当前股价距离转股空间在10%以内的银行有杭州银行（3%）、南京银行（6%）、苏州银行（8%）。
　　行业数据：1月银行对公信贷“开门红”，零售信贷需求仍待回暖，当前行业经营仍然小幅承压，但后续央行将加强利率政策执行力度、预计全年行业盈利和分红仍然稳定。1月社融新增超7万亿，高于Wind一致预期的6.6万亿，主要靠政府债和对公信贷支撑。其中对公信贷增长好于预期，企业新增贷款为近五年来最高，企业整体、企业短贷以及企业中长贷分别新增4.78万亿、1.74万亿以及3.46万亿。当前银行新投放贷款利率仍保持下行趋势，12月新发放贷款加权平均利率环比下降39bp至3.28%，其中主要是零售贷款和票据利率的降幅较大，4Q24一般贷款、企业贷款、个人住房贷款、票据融资利率分别环比下降33bp、17bp、22bp、33bp至3.82%、3.34%、3.09%、1.02%。尽管新发利率相对仍未企稳，但央行强调“加强利率政策执行”，意味后续尽管继续降息，但存贷两端利率传导路径更加畅通，下降步调将更趋一致，从而减缓息差降幅。从当前行业经营看，2024全年商业银行整体盈利能力减弱，各类银行有所分化，全国性银行的业绩表现相对较好，尤其是股份行净利润保持正增，而区域性银行盈利则负增，城商行内部经营分化仍较大，优质区域银行业绩仍有较强韧性。24年全年商业银行、国有行、股份行、城商行、农商行的净利润同比增速分别为-2.27%、-0.47%、2.36%、-13.14%、-9.76%，环比分别-2.76pct、+0.85pct、+1.14pct、-16.51pct、-12.67pct。
　　投资建议：1）考虑中期分红已实质性落地，当期银行板块红利策略逻辑未变。年初以来因市场风格因素，红利相关资产表现相对落后，但我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。2024年10月以来财政政策坚定有力，年初开门红和科技催化提振信心，经济结构转型已在路上，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。
　　风险提示：经济出现下滑的风险、改革不及预期的风险、城投化债不及预期的风险、信贷投放不及预期的风险