我们预计美元的强势仍可能在未来一段时间内被压制，小幅下调2025年下一阶段美元指数的预测至102-108点位，但仍然维持整体中枢不会大幅降低，且后续仍有走高可能的观点。2025年初，美元指数呈现"过山车"走势，一度冲上110高点后显著回调至106附近，验证了我们此前的判断。美元近期走弱主要源于三大因素：一是关税溢价消退及短期通胀预期抬升导致美债实际收益率下降；二是美国经济基本面预期转弱，花旗经济指数持续下探，叠加零售疲软与消费者信心走低；三是俄乌冲突边际缓和导致避险需求减弱。我们预计2025年接下来1-2个季度美元指数或维持在102-108区间震荡，但不会完全复刻特朗普首个任期走势。当前利率通胀水平远高于特朗普首届任期，加之关税政策执行力度更强，美元走弱后的回调或将提前出现，整体中枢仍将维持高位。
　　我们预计欧元区地缘改善与经济韧性支撑其走强，上修欧元预测至1.03-1.07。欧元近期在美欧贸易紧张及美国通胀再起的背景下逆势走强，受益于三大因素驱动：一是俄乌停火前景改善带来地缘风险缓和；二是市场对美国通胀担忧可能过度；三是欧元区经济显现复苏迹象，德国ZEW经济景气指数创两年最大升幅。考虑到美元强势边际减弱，叠加欧盟加快多元化经济合作，我们上调欧元兑美元预期至1.03-1.07区间。但需关注贸易摩擦升级和央行政策分歧可能制约欧元上行空间。
　　我们认为日元有望成为非美货币黑马，通胀高企叠加息差收窄支撑日元升值。日本通胀持续走高，1月综合CPI同比增长4.0%创近年新高，为发达国家最高水平。在通胀压力及预期2025年"春斗"工资涨幅超5.1%背景下，日本成为少数处于加息周期的国家。美日利差收窄成为日元升值主要驱动力，同时作为避险货币的特殊属性（全球经济风险蔓延时期境外资产回流推升需求）将强化日元升值趋势。预计随着市场逐步消化日本央行加息预期，美元兑日元将在143-150区间波动。
　　我们对英镑持谨慎乐观态度，预计2025年将在1.26-1.30区间高位震荡。英镑走势受到通胀反弹与经济复苏乏力的双重影响，在通胀具有粘性但经济动能偏弱的背景下，预计美英利差将维持相对稳定。相较欧元区，英国面临的地缘政治和关税风险较小，但经济增长前景疲软制约升值空间。
　　我们认为澳元将以区间震荡为主，预计其将在0.63-0.67区间震荡，后续存在反弹窗口。澳储行2月首次启动降息周期，就业市场仍然稳健支撑澳元。在通胀尚未回归2%-3%目标区间前，美澳利差预计维持相对稳定。但美国潜在关税政策及大宗商品价格波动或加剧上半年经济增长不确定性。考虑到市场已提前消化铁矿出口疲软预期，叠加美元步入相对弱势，预计澳元将以区间震荡为主，后续存在反弹窗口。