YYLive出售交易落地。欢聚集团2025年2月25日晚美股盘前发布公告，宣布完成YYLive出售交易，总对价21亿美元，包括2021年已接收的18.6亿美元，和此次交易完成额外获得的2.4亿美元。叠加2024年3季度末账上净现金，并考虑交易对价扣税（基于10%税率计算），计算公司在手净现金超33亿美元，对应每股现金价值58美元。
　　产品下架对4季度收入影响有限。2024年12月5-6日，BIGOLive遭iOS、Google Play下架，并先后于12月20日/2025年1月/11日恢复上架。考虑下架主要影响用户新增，对收入影响将滞后于用户侧影响，我们基本维持2024年4季度预期，预计4季度收入/经调整运营利润同比-3%/ +10%，其中BIGO收入同比-1%，广告收入增长基本抵消直播业务下降。
　　展望：考虑季节性影响，同时基于产品下架对用户影响，我们下调2025年1季度/全年收入预期7%/5%，预计短期部分区域投放预算缩减及非核心语音直播业务调整对收入影响持续。广告方面，Likee业务调整或带来用户规模收缩，部分影响站内广告收入增速，我们预计短期第三方平台广告收入为主要收入驱动。
　　估值。我们预计公司将根据业务波动审慎调整费用支出，因此基本维持2025年经调整净利润预期2.7亿美元。考虑YYLive出售交易完成以及充裕的现金储备，公司或将重启分红计划（过往分红规模参考：每季度每ADS分红0.51美元，股息率4-7%）。我们将估值切换至SOTP估值法，上调目标价至63美元（原为38美元），较现价有21%上涨空间。其中1）BIGO39美元，对应8倍2025年市盈率，2）现金24美元，给予净现金40%折价。BIGO短期波动，但长期增长前景仍存，看好下半年业务企稳回升及积极的股东回馈支撑价值重估，上调至买入评级。风险：产品重新恢复上架后，用户恢复慢于预期，直播业务调整影响超预期。