1季度业绩超预期。欢聚2023年1季度收入为5.84亿美元，同比/环比降6%/4%，较我们预期和市场预期高4%。毛利率35%，超出我们预期1个百分点，受益于持续的成本优化。经调整净利润5,000万美元，高于我们/市场预期的2,900/2,000万美元。
　　BIGO收入同比降幅收窄至12%（4Q22: -17%），季度付费用户（QPU）同比增8%，但每付费用户平均收入同比降20%。BIGOLive引入电竞、音乐节等线上线下结合的多元内容、持续强化本地化运营，月活用户（MAU）维持稳健增长（同比+19%），欧洲、北美QPU增约10%，中东、东南亚地区受传统假期影响，下半年有望企稳回升。Likee MAU同比下降趋势持续（-27%），但环比基本企稳（-1%），核心日活用户（DAU）环比增5%，驱动收入环比增9%，并实现微利（2H22首次盈亏平衡），未来战略聚焦中东、欧洲等关键市场，培育兴趣社区创作者，提升用户活跃度。
　　展望：管理层指引2季度收入为5.2-5.4亿美元，低于市场预期6-10%，主要因2季度精简部分语音直播业务。预计2季度BIGO收入为4.6亿美元，同比降幅进一步收窄至9%，3季度有望同比企稳。预计BIGO全年运营利润率持稳，受语音业务调整及Shopline并表影响，预计全年调整后经营利润收窄至8300万美元。
　　估值：我们将估值调整至2024年，基于DCF将目标价从38美元下调至35美元，对应核心BIGO业务2024年市盈率9倍。BIGOLive维持稳健用户增长，Likee逐步企稳，长期仍有增长潜力。公司持续回馈股东（1季度回购+派息占利润比103%），账面净现金34亿美元，较目前市值高56%，维持买入。风险：全球宏观逆风/行业竞争压力超预期。