核心观点
　　短期基金超额反弹源于大类超配港股，行业偏向科技、风格低配红利。展望后市，虽然科技抱团集中度处于历史高位、追高需要更加谨慎，但正是在这种主题驱动的结构行情中，主动基金最容易获取超额收益。2025年机构局部定价权有望回归。建议FOF组合在行业和风格端和885001指数对齐，提升组合弹性。
　　基金超额为何反弹？超配港股/科技，低配红利/非银
　　2025年初，主动基金超额连续2年跑输后迎来快速修复。2023-2024偏股基金跑输沪深300超过12%后，开年以来（1.1-2.21）偏股基金指数（885001）上涨7.8%，同期沪深300上涨1.1%，超额收益为6.7%，基民信心有所提升。
　　拆解超额原因，主要源于大类超配港股，行业偏向电子、风格低配红利。1）大类层面，2024Q4重仓股中港股占比15.6%，仅用恒指涨幅测算也能贡献2.7%超额；2）行业层面，超配5.7%的电子贡献0.8%超额，低配10.5%的非银贡献0.2%超额，公用/煤炭/交运等红利行业的低配同样贡献超额。3）收益层面，日度超额大于0.5%的7个交易日，往往港股或科技股的表现更好、红利资产则表现较弱。
　　未来怎么看？抱团行情已经重启，机构定价权有望回归
　　科技股抱团集中度处于历史高位水平，追高需要更加谨慎。一方面，回顾历史2013年-2015年机构资金在科技板块占比从7%快速增加至35%，而2024年底主动基金科技持仓占比为28%，开年以来其持仓占比可能会更高，整体处于历史较高水平。另一方面，的确核心资产抱团（食饮+医药+电新）在2021/2022年均一度达到44%的高占比，但从历史经验来看，较高抱团程度可能导致资金淤积在少数龙头公司，放大行业和个股波动。
　　后市需观察，机构资金能否继续在AI/机器人等新领域掌握定价权。去年11月我们在报告中提到，偏股基金超额核心源于牛市二阶段的结构性行情：在局部提升定价权，匹配基本面审美的主题投资逻辑，形成类似飞轮效应的正反馈。而在春节过后，美元指数下行至106阻力位提振内资风险偏好，Deepseek和人形机器人板块走强助推科技主线逐渐清晰，对主动基金而言正是提供了更为友好的外部环境，有助于整体超额收益的进一步走强。
　　如何应对？稳健选基策略易焦虑，建议提升FOF组合弹性
　　如果看好科技行业机会，短期可逢低择机加仓科技主题产品。考虑交易灵活性可直接选择港股互联网ETF等，或利用部分主动基金捕捉内部轮动机会。
　　定价权有望再形成，中期增加部分885001仓位代替300仓位。频繁切换风格可能两边跑输，也容易追高赔率较低的高拥挤度资产，建议在现有选基方案上增加FOF组合优化步骤，在行业和风格端和885001指数对齐。
　　风险提示
　　报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。