摘要：1月债券总托管规模环比上升12280亿元，较24年12月大幅少增20811亿元。1月地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水平大幅回落，而国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。
　　1月初债券市场继续走强，但自中旬开始资金面大幅收紧使得短端利率大幅调整，而长端和超长端仍然维持韧性。从机构行为上看，年初配置力量相对偏强，如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持规模创下了2022年7月以来的新高，保险对于债券的配置意愿有所上升；但交易盘需求有所分化，尽管资金面波动增大，负债相对稳定的券商减持债券的规模下降，转而增持国债和政金债，但负债波动相对较大的非法人产品减持规模则创下了2023年10月以来的新高，对于国债、政金债与存单均转为减持。外资机构也再度转为减持债券。而随着资金面的紧张在2月延续，在1月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，反而是商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可能面临考验，后续需要持续观察。
　　受到正回购余额大幅下降的影响，1月债市杠杆率环比下降1.1pct至107.3%。分机构来看，商业银行债券托管量变化有限，而正回购余额明显下降，杠杆率环比下降0.4pct至103.2%，创下近年新低；非银机构正回购余额的降幅明显大于债券托管量的降幅，杠杆率环比下降2.7pct至117.7%，处于22年6月以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比下降14.3pct至206.6%，水平相对中性；非法人产品杠杆率环比下降2.7pct至116.4%，同样创下了近年来的最大降幅。广义基金各机构正回购余额普遍回落，尤其是货基的正回购余额环比降幅过半，基金公司非货产品和理财产品降幅也较为明显，而负债相对稳定的保险公司、其他产品正回购的降幅相对较小，仍然处于较高水平。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。