回望特朗普1月20日宣誓就职以来，政策多管齐下，我们化繁为简，从三个问题对其就任首月的表现进行提炼：这一个月，特朗普做了什么？“变”了什么？后续有什么关注的伏笔？
　　这一个月，特朗普做了什么？
　　截至当地时间2月19日，特朗普共签署行政令、总统备忘录、总统声明、法案上百项。分领域看：行政改革的政策最多，特朗普落实“小政府”理念，打造精简高效团队；其次是外交政策；再次是贸易与关税、边境与移民、能源与环境政策。
　　行政改革的动作最大：冻结招聘、落实“政府效率部”劳动力优化计划、结束政府DEI（多元化、公平性和包容）、命令各机构公开“浪费性支出”等。截至2月18日被裁员或被迫停工休假的联邦员工约2万人。
　　外交方面：积极推进结束俄乌和巴以冲突，虽然达成协议时间仍未知，但至少特朗普在通胀压力下，表现出结束地缘冲突的高度重视。此外，对欧洲的态度从“孤立欧洲”发展至“进一步偏向欧洲极右翼势力”。例如，万斯在上周的慕尼黑安全会议上期间，会见“极右翼”德国选择党（AfD）领导人。
　　民调结果显示，美国民众对于特朗普近期移民政策的净支持率相对较高，对整顿和裁减政府机构的净支持率较低（图3-图4）。
　　这一个月，特朗普“变”了什么？
　　对比其竞选承诺，特朗普在行政裁员整顿、能源环境、性别认同等方面的立场相对坚定，但在移民和贸易方面，迫于形势变化，立场有所转变。
　　治理经济（主要是通胀）的压力更紧迫。对比2017年初，特朗普第二任期面临更严峻的通胀遗留问题，若控制不好，或密切影响总统支持率、甚至影响2026年中期选举中共和党的优势。
　　“债务上限”的期限靠近。2月12日众议院共和党提出预算提案文本，建议把债务上限提高4万亿美元，而后续债务上限的磋商或还需循环反复，问题不解决，意味着控制长期利率的诉求、以及财政部发债受掣肘。
　　关税可谓带来最大的市场预期差之一：竞选时特朗普表示对全球加10%关税、对中国加60%；再看当下，对加墨25%关税处于暂停期，对中国生效了10%关税，全球钢铁/铝和汽车的关税待生效。
　　移民政策也有所让步：竞选时，承诺驱逐境内所有的非法移民；而当下，主要驱逐有犯罪记录的非法移民、同时严控非法入境。根据美国国土安全部数据，截至2月3日累计逮捕8758非法移民、其中5693名已经驱逐出境。
　　后续关注：关税政策或只是“阶段性”软化，关键转折点或在4月初。
　　 1）301调查的针对性关税或在路上。目前美国对中国10%关税是援引IEEPA（国际紧急经济权力法）进行加征，理由为芬太尼问题；我们认为，若双方就芬太尼等问题达成协议，IEEPA条款下的关税仍有望降级。但需注意，特朗普1月20日签署的《美国贸易优先政策》备忘录要求，对中美经贸关系的审查结果4月1日前提交，而后基于301调查的针对性关税或落地。
　　 2）“对等关税”推动全球关税升级。特朗普2月13日正式提出“对等关税”，指示USTR和商务部展开审查；计划于4月2日前发布结果。
　　 3）TikTok禁令延期到期。特朗普将TikTok“不卖就禁”延期75天；即在4月4日之前，TikTok问题或将再度成为谈判热点。
　　风险提示：特朗普关税政策超预期，美国经济基本面变化超预期。