风险偏好阶段性缓和
　　我们判断，2月下半月市场面临的外部地缘政治环境是：阶段性缓和。关税节奏的相对克制，叠加俄乌和谈的推进，使得近期地缘环境暂处平静期。当前市场仍处于春季躁动窗口期，预计4月前外部扰动或将有限。关税政策方面，特朗普就职以来表态居多、落地较少，整体节奏较此前市场预期更为克制。特别是“对等关税”目前仅停留在总统备忘录层面，执行细则和对象尚待明确。综合考虑“贸易差额”和“税率对等”因素，我们认为印度、巴西、越南和韩国等经济体，以及欧盟和日本的部分行业等，或是本次特朗普对等关税计划的主要目标，而中国并非此次特朗普对等关税的针对重点。地缘局势方面，特朗普近期在俄乌与巴以问题上频繁表态，调停冲突的初步思路逐渐明确。我们认为，中东局势仍存在复杂性，但发生极端风险的概率较低；俄乌谈判将边际上加速推进。
　　重点新闻：特朗普表示，可能对汽车、半导体和药品征收约25%进口关税，相关决定最早将在4月2日正式宣布；欧盟否认已向美国提出降低汽车关税的提议；白宫澄清马斯克身份，称其是特朗普的高级顾问；NAHB美国2月房屋市场指数报42，为5个月来最低；以色列与哈马斯展开第二阶段谈判；中国1月银行结售汇逆差453亿美元；中国12月份减持美国国债；澳洲央行一如预期降息25基点，2020年来首次降息；英特尔创2020年以来最大涨幅，市场猜测与台积电、博通的交易可能导致该公司被分拆；三一重工在上交所公告称，正筹划在香港H股上市