受行业扰动因素影响2024年业绩短期承压，各环节及个股Q4业绩有所分化。我们选取44家分布于军工产业链上中下游的重点标的，当前总市值10922.9亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的45.3%。我们预计军工行业44家重点标的公司预计2024年全年业绩总计约284.8亿元（yoy-6.0%）；2024年Q4业绩总计约98.00亿元（yoy+52.8%）。
　　预计上游电子元器件与高端原材料2024年业绩分别同比下降29.9%与同比提升9.4%，2024年Q4分别同比提升0.5%与69.3%。中长期维度上，受益“十四五”中后期执行及国产替代加速，随着下游精确制导武器、卫星等新质生产力板块进入高速成长通道，电子元器件将恢复增长；受益于航空领域进展叠加国产替代需求加快，钛合金、隐身材料等高端原材料板块有望维持增长。
　　预计中游分系统及结构件2024年业绩分别同比下降15.4%以及下降5.8%，2024年Q4分别同比提升5.1%及提升63.3%。受益于下游需求放量，中游分系统板块积极备产，业绩有望实现增长；中游结构件板块规模效应凸显，业绩有望改善。
　　下游主机厂2024年业绩预计同比提升18.4%，2024年Q4同比提升138.6%。其中个股业绩呈现显著分化，预计中直股份业绩提升较快，增速分别为63.5%，预计内蒙一机2024年业绩为负增长，增速为-31.9%。
　　订单预期兑现+新质生产力快速发展，军工行业景气度逐步恢复。行业扰动因素影响减弱，订单、生产至业绩传导的逻辑链条逐渐打通，随着“十四五”规划中后期执行及“十五五”预期规划，军工将进入下一个持续与确定兼备的长期增长周期。
　　投资主线：1）弹性品种：消耗类武器未来需求较大，且受扰动因素影响，具有较大弹性；军工电子前期跌幅较深，估值处于绝对洼地，后期也将持续受益于半导体等逻辑，2）配置品种：主机厂业绩稳定持续增长且有强大的价格管控能力，且作为链主充分受益于风险偏好提升；发动机产业链需求确定，相关标的业绩稳定增长。
　　标的推荐：高端战力：菲利华、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航重机、三角防务、西部超导；新质战力：航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、国博电子
　　风险提示：价值链不同环节采购价格波动；装备采购不及预期；原材料价格波动。