预计4Q24消费刺激政策对IoT板块带来利好。
　　2025年多个增长引擎就位。
　　重申“买入”评级，上调目标价至52.00港元（38.5倍2025年经调整EPS）。
　　此港股通报告之英文版本于2025年2月17日中午12时35分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王国晗（证券分析师登记编号: S1680524080001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　预计本季度IoT和整体盈利强劲：我们预测小米4Q24收入首次超过1,000亿人民币大关，达到1,050亿元，同比提升40%。分板块来看，我们根据Canalys数据（4,270万部出货）预测智能手机收入为490亿元人民币，且因高端机型贡献提升，单价同比增长6%至人民币1,153元。IoT方面，我们预测总收入同比增长46%至297亿元人民币，受益于国内刺激政策，尤其是家电产品。我们预测互联网服务在强劲广告业务势能下收入同比提升13%至89亿元人民币，并预测季度电车交付量为7万台、收入为163亿元人民币。我们预测4Q24整体综合毛利率环比提升20个基点至20.6%，并预计随着小米持续扩大规模，电车毛利率将接近20%。利润层面，我们预测小米的经调整净利润为70亿元人民币，涵盖了电车业务约10亿元人民币的亏损。尽管电车板块带来稀释影响，我们预测净利率同比持平。
　　2025年收入和利润增长由三方面驱动：1）全国消费补贴政策对智能手机和IoT收入增长的潜在利好。2）电车产能扩张（尤其自3Q25起）、引入新车型、更高价位SU7 Ultra车型的销售贡献促进毛利率提升。我们预计电车板块将于2025年下半年接近盈亏平衡，但我们要强调2026年预估毛利率会有一定挑战。3）CEO雷军个人品牌持续货币化以及小米新零售战略的落地。我们认为小米2024-25年的强劲财务表现标志着结构性增长期的开启，而非周期性复苏的顶端，并应支撑更高的估值水平。
　　预测修正：基于更高的IoT和电车板块收入预测，我们分别上调2024-26年收入预测2%/5%/5%。因电车板块毛利率提升，我们对2025/26年毛利率假设上调0-1个百分点。相应地，我们对2024-26年经调整净利润预测提高了4%-21%。我们现预测经调整净利润2024-26年CAGR增速为22%，明显高于我们之前13%的CAGR预测。
　　重申“买入”评级，上调目标价至52.00港元：我们将2025年经调整EPS目标倍数从28.5倍上调至38.5倍。我们更新后的2025年经调整调整净利润预估为316亿元人民币（上调14%），我们将目标价从34.00港元上调至52.00港元。我们要强调的是，相比苹果公司（AAPLUS，未覆盖），尽管小米的盈利增速超前很多，但其当前交易股价却存在小幅折价。
　　风险提示：智能手机需求低于预期、零部件成本高于预期、电车增长放缓、电车投资超预期。