4Q24我们预计小米整体收入同比增长43%，毛利率环比提升0.3pp，归属于母公司净利润同比增长32%。其中包含手机，IoT和互联网业务在内的原有主业收入同比增长21%，汽车业务实现165亿收入，环比增长71%。展望未来，我们认为预计在2025Q2发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non-GAAP利润52%增长。新目标价HKD55.1包含我们对小米汽车业务每股14.9港币的估值。维持“买入”评级。
　　汽车业务：关注YU7上市反馈及汽车二期工厂进展
　　我们预计4Q24小米汽车出货约6.8万台，ASP维持环比持平，实现收入165亿人民币，环比提升70.7%，随着出货量爬坡，我们预计毛利率环比提升1.9pp至19%。根据小米汽车官微，公司首量SUVYU7将于25年6-7月份上市，建议关注消费者反馈。根据每日经济新闻，小米二期汽车工厂或于今年6月竣工，我们预计完工后25年总产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车25年或扭亏为盈。
　　智能手机/IoT/互联网业务：IoT、互联网收入或增长强劲
　　IDC数据显示4Q24小米智能手机出货量为4,266万部（同比增长4.7%，环比下滑0.2%），全球智能手机市场份额为13.0%（3Q24为13.6%，4Q23为12.6%)。其中中国区出货量1,220万部（同比增长28.4%，环比增长19.5%），带动手机ASP增长强劲。同时在小米品牌力带动下，我们预计4Q24小米IoT销售额或同比增长47%，毛利率或维持高于20%水平。我们预计随着手机业务在中国区的强劲增长，互联网业务预装、广告收入或实现较快增长，整体4Q24收入同比增长14%，毛利率维持在75%强劲水平。
　　调高目标价至55.1港币，维持“买入”评级
　　我们调高24年小米汽车出货量，同时上修IoT业务24/25/26年收入，由此调整小米2024/2025/2026年non-gaap口径下净利润预测+1.8/+0.2/+5.4%至人民币254亿/387亿/502亿元。调高基于SOTP估值法的目标价至55.1港币（假设远期港币人民币汇率0.94），包含我们对小米汽车业务每股14.9港币的估值，对应33.4倍2025年预测PE（前值汇率假设0.92，36港币，对应22倍25年PE，包含汽车每股8.7港币的估值）。维持“买入”。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。